2017-电梯行业：存量与增量并进，行业增长动力十足_16页-2mb

电梯行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国电梯行业的现状与未来增长潜力，指出电梯行业正处于存量与增量并进的发展阶段，具备强劲的增长动力。随着城镇化、旧梯更新、旧楼加装电梯以及“一带一路”带来的海外市场机遇，电梯行业将维持平稳增长。同时，电梯板块的盈利能力、现金流和估值优势显著，投资价值凸显。

主要观点

• 电梯行业增长动力强劲：电梯行业保有量远未饱和，未来新梯需求稳定，配比率持续提高，旧梯更新和旧楼加装电梯需求逐步释放，安装维保业务成为新增长点，国家加大基础设施建设投入，以及“一带一路”带来的海外机遇，共同推动行业增长。
• 电梯板块盈利优势明显：电梯板块5家代表性上市公司（上海机电、广日股份、康力电梯、江南嘉捷、远大智能）的综合净利率达到13.65%，远高于专用设备行业的均值（0.49%）；净资产收益率为16.47%，也远高于专用设备行业均值（-0.41%）。
• 现金流充沛，估值优势显著：电梯板块“经营现金净流量/营业收入”综合值为10.07%，远高于机械行业均值（2.83%）；截至2016年底，电梯板块动态市盈率基本在20倍左右，远低于机械设备板块均值，显示出良好的投资价值。
• 国产品牌市场份额逐步扩大：目前本土电梯品牌市场份额已达到46%，随着政策扶持和性价比优势，未来市场份额有望进一步扩大。
• 电梯安装维保业务前景广阔：安装维保收入占营业收入比重不断提升，预计未来将成为电梯企业的重要利润增长点。

关键信息

电梯销售市场

• 2006年至2015年中国电梯销量从16.8万台增长至76万台，年复合增长率达19.5%。
• 电梯销售市场受房地产景气程度影响，但近年来城镇化、保障房建设、更新改造等需求抵消了房地产投资短期下滑的影响，电梯行业仍保持良好增长。
• 预计2017年电梯销量增速将高于房地产新开工面积增速，未来业绩值得期待。

市场结构

• 外资品牌仍占较大市场份额，但国产品牌竞争力不断提升，市场份额逐步扩大。
• 中国电梯保有量约为425万台（截至2015年末），每万人保有量为32台，远低于欧美发达国家水平。
• 电梯配比率从2000年的1.5上升至2015年的7.6，未来仍有进一步提升空间。

安装维保业务

• 电梯安装维保业务快速发展，成为“新蓝海”。
• 中国电梯原厂自维保率仅20%，远低于欧美国家的80%。
• 2016年底，五家电梯上市公司安装维保收入合计约56.79亿元，占总营收比重达18.5%。其中，上海机电维保收入占比最高，达23.8%。
• 随着监管政策的完善，电梯维保市场将更加规范，原厂维保将更具竞争力。

基础设施建设拉动需求

• 城镇化进程仍在继续，中西部及农村地区基础设施建设空间巨大。
• 2016年基础设施建设投资完成额为15.20万亿元，同比增长17.2%。
• 城市轨道交通发展迅速，截至2016年底，中国大陆地区运营线路总长度达4152.8公里，电梯需求量持续增加。

“一带一路”带来海外市场机遇

• “一带一路”沿线国家未来10年基础设施投资需求达8万亿美元，电梯出口市场增长迅速。
• 2009-2016年，中国电梯出口量从3.1万台增长至7.6万台，年复合增长率达13.7%。
• 国内电梯在海外新兴市场具备性价比高、技术成熟等优势，未来市场空间广阔。

投资建议

• 重点关注企业：上海机电、广日股份、康力电梯。
• 投资评级：给予“增持”评级，预计未来业绩和估值将优于市场。
• 风险提示：地产开工面积大幅下降、新业务开展不及预期、原材料成本大幅上升。

估值与盈利预测

• 上海机电预计2017-2019年归属母公司净利润分别为15.80亿元、17.10亿元、18.18亿元，对应EPS分别为1.55元、1.67元、1.78元，市盈率分别为13.80倍、12.75倍、12.00倍。
• 广日股份和康力电梯因未覆盖，不予投资评级。

政策与市场动态

• 各地政府积极出台政策推进电梯加装，如北京、广州、上海等地提供财政补贴。
• 电梯行业将受益于国企改革，上海机电作为上海电气旗下重要平台，未来存在资产注入可能。
• 康力电梯积极拓展智能制造和机器人领域，与百度合作实现智能化维保管理体系。

行业投资评级说明

• 买入：行业指数涨幅超过沪深300指数20%以上；
• 增持：行业指数涨幅在沪深300指数10%-20%之间；
• 中性：行业指数涨幅在-10%至+10%之间；
• 减持：行业指数涨幅低于沪深300指数10%。

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