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盘江股份（600395.SH）Q3业绩环比增长，关注产能爬坡放量

核心内容

盘江股份在2021年前三季度实现总营收61.5亿元，同比增长26.1%；归母净利润8.01亿元，同比增长35.2%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比增长56.2%。其中，Q3单季归母净利润3.39亿元，环比增长33%，主要受益于焦煤价格的上涨。

公司Q3综合吨煤价格为863元/吨，环比增长25%，其中精煤价格为1729元/吨，环比增长28%，主要由于六盘水主焦煤产地价上涨44%。混煤价则维持在221元/吨低位，受贵州电煤保供政策影响。尽管Q3吨煤成本增长至551元/吨（环比增长21.8%），但吨煤毛利仍达到312元/吨，同比增长31.1%，显示公司盈利能力持续增强。

主要观点

1. Q4焦煤价格有望维持高位

• Q4国内焦煤供给仍偏紧，预计焦煤价格将保持强势。
• 公司焦精煤长协调价机制灵活，随行就市，有望释放更大的业绩弹性。
• 市场对全年业绩表现持乐观态度，预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.5/14.8/16.1亿元，同比增长56.7%/9.4%/9.2%。
• EPS分别为0.82/0.89/0.98元，对应PE为10.4/9.6/8.7倍，维持“买入”评级。

2. 技改扩能支撑产能增长

• 公司上半年已完成6座主要矿井的技改扩能，总产能核增至1860万吨，较2020年末增长500万吨，增幅达36.8%。
• 权益产能增加468万吨，未来还将推进杨山矿技改扩能（+90万吨）、马依西一井（+240万吨）、发耳二矿西井（+240万吨）等项目，合计新增570万吨产能。
• 技改产能爬坡进展是未来业绩增长的关键关注点。

3. 焦煤稀缺性提升估值空间

• 在“双碳”目标和供改深化背景下，动力煤新增产能减少，焦煤资源稀缺性凸显。
• 公司作为西南市场焦煤龙头，具备较强内生成长潜力，有望受益于焦煤稀缺性带来的估值提升。

关键信息

• 股价与市值：当前股价为8.53元，总市值141.18亿元，流通市值141.18亿元，流通股本16.55亿股。
• 换手率：近3个月换手率130.58%。
• 财务预测：
  • 2021年营业收入102.95亿元，同比增长58.8%。
  • 2021年归母净利润13.51亿元，同比增长56.7%。
  • 2021年毛利率为33.4%，净利率为13.1%，ROE为16.4%。
• 估值指标：
  • P/E为10.4倍，P/B为1.8倍，EV/EBITDA为9.8倍。
  • 每股净资产为4.66元，每股收益为0.82元。

风险提示

• 经济恢复不及预期。
• 煤炭价格下跌超预期。
• 新增产能进度落后预期。

附：分析师信息

• 分析师：张绪成
• 邮箱：zhangxucheng@kysec.cn
• 证书编号：S0790520020003

估值方法的局限性说明

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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