固收：产业债2023半年报业绩盘点-20230907-华泰证券-15页_962kb

产业债2023半年报业绩盘点总结

核心内容

2023年上半年，产业债整体盈利水平有所下滑，收入增速放缓，净利润同比增速降至-4.24%（2022H1为-1.56%），净利率由5.27%降至4.91%，下降0.36个百分点。ROE（未年化）由5.67%降至3.67%，下降0.4个百分点。整体来看，中下游行业受益于成本下行和需求恢复，盈利有所改善，而中上游周期行业因地产需求不足、价格下行等因素盈利承压。行业间盈利分化明显，新能源、电气设备等行业盈利向好，而钢铁、水泥、化工、轻工制造等行业盈利下滑。经济仍处于弱修复阶段，地产政策的落地及销售、投资的恢复是关键关注点。

主要观点

• 盈利变化：2023H1产业债整体盈利下行，主要受房地产市场情绪和出口待恢复影响，但中下游行业受益于低基数修复和成本压力缓解，盈利有所改善。
• 现金流：经营性现金净流入和投资性现金净流出增幅明显，但筹资现金流下降，导致净现金流入同比下降34.7%至0.97万亿元。部分行业如房地产、石油受益于复苏，而钢铁、化工因需求不足和价格下跌经营现金流下滑。
• 杠杆率：整体杠杆率略有上升，但部分行业如休闲服务、农林牧渔因盈利改善，杠杆率下降。化工、汽车等行业因盈利下滑，杠杆被动抬升。
• 利差变化：产业债利差大幅下行，多数行业处于历史低位，挖掘空间缩小。但部分稳健行业如煤炭、电力、交运、新能源仍有机会。

关键信息

• 2023H1收入增速：2.82%（2022H1为11.16%）
• 2023H1净利润增速：-4.24%（2022H1为-1.56%）
• 净利率：从5.27%降至4.91%
• ROE（未年化）：从5.67%降至3.67%
• 净现金流入：同比下降34.7%至0.97万亿元
• 行业盈利分化：上游周期行业如煤炭、石油、有色金属盈利承压，而新能源、电气设备、公用事业、通信、医药生物等盈利改善。

行业分析

上游周期行业

• 煤炭：受保供政策和国际煤价影响，煤价高位回落，净利润同比下滑15.51%，但资产负债表修复，可适度挖掘国企私募永续债机会。
• 石油：原油价格走弱，净利润同比下滑2.42%，但经营性现金流改善。
• 有色金属：受需求疲软和海外加息影响，净利润同比下滑28.60%，黄金价格创历史新高。
• 钢铁：受需求不足和成本上涨影响，净利润同比下滑75.96%，经营现金流下滑。
• 建筑材料：水泥价格低位运行，净利润同比下滑45.50%，但基建支撑下盈利有所改善。

中游周期行业

• 化工：受产能扩张和需求弱复苏影响，净利润同比下滑63.03%，行业处于去库存阶段。
• 轻工制造：受纸产能释放影响，盈利承压，净利润同比下滑54.62%。

中下游行业

• 新能源汽车：量升价降，但23Q2市场回暖，净利润同比上升5.67%。
• 家电：受益于内需回暖和出口修复，净利润同比上升18.32%。
• 交运：受益于出行恢复，净利润同比上升11.86%。
• 传媒与休闲服务：疫情后明显修复，净利润分别上升59.83%和190.97%。
• 食品饮料：盈利收缩，净利润同比下滑3.70%。
• 商业贸易：受外需不足影响，净利润同比下滑10.45%。
• 电子与计算机：景气度趋弱，净利润分别下降38.67%和11.64%。

适度挖掘稳健行业机会

• 关注地产修复：地产销售和投资的恢复将带动相关产业链需求修复，但短期建议谨慎。
• 可挖掘行业：煤炭、电力、交运、新能源等行业盈利改善，可关注行业龙头和国企债。
• 风险提示：地产销售下滑、政策超预期、数据统计偏差。

总结

2023H1产业债整体盈利下行，但部分行业如新能源、电气设备、公用事业等表现较好。地产是影响产业债的重要因素，需密切关注其修复情况。在利差低位震荡的背景下，适度挖掘稳健行业机会，如煤炭、电力、交运、新能源等，同时对受地产影响较大的钢铁、水泥和景气趋弱的化工、轻工等行业保持谨慎。