2023年中报业绩深度解读：弱复苏下的中报亮点-20230907-国联证券-33页_2mb

弱复苏下的中报亮点总结

核心内容概述

2023年上半年，A股整体盈利增速探底，营收同比增长2.57%，归母净利润同比下降4.14%。扣除金融和两桶油后，营收同比增长3.47%，归母净利润下降10.05%。成长板块（如创业板、科创板）在二季度出现业绩改善，而周期行业则面临较大压力。与此同时，资本开支延续恢复趋势，但行业间的扩产意愿分化明显。综合考虑超跌、估值、业绩兑现及预测等因素，部分行业和个股具备较好的投资价值。

主要观点

1. A股盈利增速放缓，板块分化明显

• 全A营收同比增长2.57%，归母净利润同比下降4.14%，显示整体盈利承压。
• 创业板和科创板在二季度业绩改善，其中创业板营收环比增长12.35%，归母净利润环比增长27.64%；科创板营收环比增长22.86%，归母净利润环比增长46.31%。
• 金融板块营收和归母净利润同比增速均转负，尤其受息差收窄影响。

2. 毛利率下行与研发费用高增影响净利润

• 毛利率持续下行，上半年营业成本增长5.5%，高于营收增速4.5%，导致盈利承压。
• 研发费用率同比上升11.26%，显示企业对技术创新的重视，但短期内对利润形成压制。

3. ROE拖累因素分析

• 全A（剔除金融）ROE为7.62%，较年初下降0.93pct，主要受销售净利率和总资产周转率拖累。
• 家电、汽车、食品饮料等行业ROE有所提升，而煤炭、基础化工等周期行业ROE进一步下行。

4. 行业持续分化，周期行业承压

• 营收同比增速：稳定（6.29%）>消费（5.30%）>成长（3.61%）>金融（2.54%）>周期（-0.79%）。
• 归母净利润同比增速：稳定（14.97%）>消费（3.67%）>金融（3.15%）>成长（-12.85%）>周期（-22.91%）。
• 中游制造和大消费行业表现较好，受益于出口链和疫后复苏。

5. 资本开支恢复，行业扩产意愿分化

• 全A资本开支同比增速从2022年末的7.3%回升至2023Q1的9.0%。
• 煤炭、公用事业、机械设备等行业的资本开支增速较快，而金融地产行业则呈现弱修复。

关键信息

行业表现

• 成长板块：创业板、科创板在二季度业绩改善，主要受益于电力设备、绿色能源和高端装备公司的表现。
• 大消费板块：社会服务、美容护理、商贸零售等行业受益于疫后复苏和出口回暖。
• 中游制造：电力设备、汽车等行业受益于出口链和制造业升级。
• 周期行业：整体承压，营收和利润增速均下滑，尤其是钢铁、煤炭、基础化工等。

个股推荐

• 电力设备：阳光电源、拓荆科技等。
• 家用电器：石头科技、美的集团等。
• 汽车行业：比亚迪、爱柯迪等。
• TMT与科技：新易盛、移远通信、通信设备等。
• 医药行业：中药板块表现较好，如中药II。

风险提示

• 业绩增长无法延续
• 经济回落风险
• 政策落地不及预期

行业配置建议

一级行业

• 电力设备、家用电器、汽车等行业性价比较高。
• 大消费、医药、TMT与科技等行业也表现较好。

二级行业

• 通信、计算机设备、金属新材料、消费电子等二级行业表现相对较好。

个股

• 推荐关注石头科技、比亚迪、爱柯迪、帝科股份、阳光电源、拓荆科技、新易盛、移远通信等标的。

数据支持

• 图表1：各板块营业收入同比增速
• 图表2：各板块归母净利润同比增速
• 图表3：科创板、创业板Q2业绩有所改善
• 图表4：中国大宗商品价格总指数
• 图表5：全A（剔除金融、两油）毛利率走势
• 图表6：全A-金融-石油石化2022年报/2023年半年报合计利润表
• 图表7：2023H1行业毛利率及环比变动
• 图表8：全A（剔除金融、两油）研发费用率走势
• 图表9：全A（剔除金融、两油）三项费用率和销售净利率走势
• 图表10：1-6月工业企业利润率小幅回升
• 图表11：1-6月工业企业利润总额同比增速持续下滑
• 图表12：2017年-2023年6月工业增加值
• 图表13：PPI和工业企业营收增速走势
• 图表14：全部A股剔除金融ROE（TTM）变化情况
• 图表15：全部A股剔除金融销售净利率变化情况
• 图表16：全部A股剔除金融资产负债率变化情况
• 图表17：全部A股剔除金融总资产周转率变化情况
• 图表18：分行业净资产收益率变动情况
• 图表19：各风格指数营业收入同比增速
• 图表20：各风格指数归母净利润同比增速
• 图表21：各风格指数销售毛利率情况
• 图表22：各风格指数ROE（TTM）情况
• 图表23：大类行业营业收入同比增速
• 图表24：大类行业归母净利润同比增速
• 图表25：大类行业ROE（TTM）变化情况
• 图表26：大类行业ROE（TTM）变动幅度
• 图表27：2023H1各行业营收和净利润同比增速表现
• 图表28：2023H1各行业营收和扣非净利润增速表现
• 图表29：2023H1各行业营收和扣非净利润增速表现（上图放大版）
• 图表30：2023H1各行业ROE（TTM）及环比变动
• 图表31：2023H1二级行业营收增速环比变动前二十
• 图表32：2023H1二级行业净利润增速环比变动前二十
• 图表33：2023H1一级行业业绩超预期比例及业绩兑现比例
• 图表34：2023H1周期行业业绩超预期比例及业绩兑现比例
• 图表35：周期行业超预期比例环比变动
• 图表36：周期行业业绩兑现比例环比变动
• 图表37：2023H1周期板块业绩超预期比例及归母净利润增速
• 图表38：2023H1中游制造行业业绩超预期比例及业绩兑现比例
• 图表39：中游制造行业超预期比例环比变动
• 图表40：中游制造行业业绩兑现比例环比变动
• 图表41：2023H1中游制造板块业绩超预期比例及归母净利润增速
• 图表42：2023H1大消费行业业绩超预期比例及业绩兑现比例
• 图表43：大消费行业超预期比例环比变动
• 图表44：大消费行业业绩兑现比例环比变动
• 图表45：2023H1大消费板块业绩兑现比例及归母净利润增速
• 图表46：2023H1医药行业业绩超预期比例及业绩兑现比例
• 图表47：2023H1医药子行业业绩情况
• 图表48：2023H1TMT与科技行业业绩超预期比例及业绩兑现比例
• 图表49：TMT与科技行业超预期比例环比变动
• 图表50：TMT与科技行业业绩兑现比例环比变动
• 图表51：2023H1TMT与科技板块业绩超预期比例及归母净利润增速
• 图表52：2023H1金融与地产行业业绩超预期比例及业绩兑现比例
• 图表53：金融与地产行业超预期比例环比变动
• 图表54：金融与地产行业业绩兑现比例环比变动
• 图表55：2023H1金融地产板块业绩兑现比例及归母净利润增速
• 图表56：全A资本开支同比增速变化趋势
• 图表57：一级行业资本开支同比增速变化趋势
• 图表58：2023H1一级行业资本开支与净利润同比增速情况
• 图表59：2023H1一级行业资本开支与净利润环比变动情况
• 图表60：二级行业资本开支增速环比变动前20名与后20名
• 图表61：综合超跌、估值、业绩同比+环比、业绩预测四因素下的一级行业筛选情况
• 图表62：综合超跌、估值、业绩同比+环比、业绩预测四因素下的二级行业筛选情况
• 图表63：家电行业推荐标的
• 图表64：汽车行业推荐标的
• 图表65：电力设备板块的推荐标的
• 图表66：半导体行业推荐标的
• 图表67：通信设备行业推荐标的