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社融回升的可持续性仍有待观察

核心内容

2022年10月11日，中国人民银行发布9月金融数据，显示社融和人民币贷款均超市场预期回暖，其中社融当月新增3.5万亿元，同比多增6245亿元，为7月以来首次由负转正。M2-M1增速剪刀差有所收窄，但与基数效应有关，是否反映经济预期改善仍需观察。

主要观点

• 社融超预期回暖：9月社融数据回暖主要得益于政策性银行工具的发力，尤其是开发性金融工具的投放，推动了企业信贷回升。
• 融资结构分化明显：企业部门融资回暖显著，但政府债券同比少增2539亿元，成为社融增长的主要拖累项。
• 企业信贷可持续性存疑：随着政策性银行工具（如6000亿开发性金融债券）的完成投放，9月社融改善可能具有“脉冲式”特征，其可持续性仍需进一步观察。
• 居民部门信贷疲软：居民部门信贷同比少增，房地产市场需求依然偏弱，政策支持未能有效提振信心。
• M2增速较快，流动性充裕：M2同比增长12.1%，增速较快，反映市场流动性充裕，但M1增速回升与M2增速的剪刀差收窄可能受基数效应影响。

关键信息

1. 9月金融数据亮点

• 社融新增：9月社融当月新增3.5万亿元，同比多增6245亿元，为7月以来首次由负转正。
• 社融增速：社融同比增速录得10.6%，较上月增加0.1%。
• 人民币贷款：9月新增人民币贷款2.5万亿元，同比多增8108亿元，超市场预期。
• 企业部门：企业部门贷款同比多增9370亿元，为新增信贷的主要来源。
• 居民部门：居民部门贷款同比少增1383亿元，显示房地产市场仍偏弱。
• M2-M1剪刀差：M2同比增长12.1%，M1同比增长6.4%，剪刀差收窄。

2. 政策性银行工具支持社融回暖

• 政策性开发性金融工具：国家开发银行、农业发展银行、进出口银行已投放全部6000亿元开发性金融债券，推动了社融短期改善。
• 基建融资：政策性银行调增8000亿元信贷支持基建，推动企业信贷回升。
• 风险提示：政策性工具的投放可能带来“脉冲式”改善，其可持续性仍需观察。

3. 居民部门信贷受地产拖累

• 房地产市场疲软：尽管有保交楼政策和利率调整，但房地产市场需求仍偏弱，居民信贷持续下滑。
• 政策支持有限：短期内政策对房地产市场的刺激效果有限，居民信心尚未恢复。

4. M2增速较快与剪刀差收窄

• M2增长：9月末M2余额262.7万亿元，同比增长12.1%，显示货币供应充足。
• 剪刀差收窄：M1增速回升，M2-M1剪刀差收窄，可能反映市场流动性改善，但与去年同期M1增速低有关，是否反映预期改善仍需观察。

风险提示

• 疫情反复超预期：可能影响经济复苏进程。
• 地产修复不及预期：房地产市场若持续低迷，将拖累居民部门信贷。
• 政策效果不及预期：若政策未能有效传导至实体经济，社融改善可能难以持续。

分析师声明

• 本报告由樊磊撰写，执业证书编号：S0590521120002。
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