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社融企稳的“三支箭”——9月社融数据点评总结

核心内容

2022年9月中国社会融资规模（社融）和人民币贷款数据均出现超预期增长，显示社融企稳迹象初现。整体来看，企业端融资改善明显，居民端融资偏弱但边际回暖，M1增速回升而M2增速微降，反映企业现金流改善与居民存款增长，同时提示资金空转风险。分析师何宁指出，当前社融企稳主要依赖“三支箭”支撑：货币政策进一步宽松、增量政策工具发力、地产宽松政策落地。

主要观点

1. 信贷与社融总量大幅改善

• 新增人民币贷款：2022年9月新增2.47万亿元，同比多增8108亿元，是近年来最大增幅。
• 企业端表现亮眼：企业贷款同比多增9370亿元，其中企业中长贷和短贷均大幅增长，分别同比多增6540亿元和4741亿元。
• 居民端偏弱但边际回暖：居民贷款同比少增1383亿元，但中长贷少增幅度边际收窄，显示地产需求有所改善。
• 票据融资减少：表内票据融资同比少增2180亿元，反映企业融资需求由实体贷款带动，票据冲量现象减少。

2. 社融结构改善，存量增速回升

• 新增社融：9月新增3.53万亿元，同比多增6245亿元，较过去三年均值多增5680亿元。
• 社融存量增速：回升至10.6%，较前值提高0.1个百分点。
• 非标融资高增：非标融资同比多增3555亿元，其中委托贷款和信托贷款分别同比多增1529亿元和1906亿元，成为社融增长的重要支撑。
• 拖累项：外币贷款、企业债券和政府债券同比少增，其中政府债券同比少增2541亿元，拖累社融增长。

3. 存款结构变化与资金流向

• M1增速回升：9月M1同比增速升至6.4%，反映企业活期存款增加，经济修复斜率上行。
• M2增速微降：9月M2同比增速降至12.1%，但仍在高基数基础上保持稳定。
• 存款转移：非银存款减少，居民和企业存款同比分别多增3232亿元和2457亿元，可能与股市低迷有关，资金向实体转移趋势明显。
• 社融-M2负缺口缩窄：从-1.7%缩窄至-1.5%，显示实体融资需求边际回升，但整体仍偏弱。

政策支撑“三支箭”

1. 货币政策进一步宽松

• 降准预期：可能再次降准置换MLF，以引导贷款端利率下行。
• LPR下调：存款利率市场化调整机制推动，LPR有进一步下调空间。
• 政策信号：国务院和央行均强调降低企业与个人融资成本，推动利率市场化改革。

2. 增量政策工具发力

• 专项债存量限额发行：10月将集中发行5000亿元专项债，为社融提供支撑。
• 政策性金融工具：截至9月30日，6000亿元政策性开发性金融工具已投放完毕，预计带动投资8-10倍，支撑基建贷款。
• 设备更新改造专项再贷款：9月设立2000亿元专项再贷款，支持制造业中长期贷款，预计四季度相关贷款规模将显著提升。
• 基建高景气：高频数据显示水泥、沥青等基建相关指标持续改善，资金、项目、开工共振，支撑企业中长贷增长。

3. 地产宽松政策落地

• 政策放松：9月底以来，地产需求端政策加速放松，包括下调公积金贷款利率、放宽首套房贷利率下限、支持居民换购住房退税等。
• 覆盖范围有限：新政覆盖约40%的城市和25%的商品房销售额，预计对地产销售和住房贷款的提振有限。
• 效果待观察：地产销售降幅缩窄，但整体仍低迷，短期内对社融的提振作用可能有限。

关键信息

• 信贷与社融数据亮点：
  • 企业中长贷和非标融资大幅增长。
  • 居民中长贷少增幅度边际收窄，地产销售降幅缩窄。
  • M1增速回升，M2增速小幅下降。
• 政策性金融工具：
  • 国开行、农发行、进出口银行已投放完毕6000亿元政策性金融工具。
  • 政策性金融工具主要投向基建、交通、能源、职业教育等领域。
• 专项债与制造业贷款：
  • 10月专项债存量限额将落地，预计对社融形成支撑。
  • 制造业中长期贷款预计四季度将增长近万亿。
• 风险提示：
  • 实体融资需求仍较低迷。
  • 存在资金空转风险。
  • 地产宽松政策效果可能有限。

结构与数据支撑

• 图表分析：
  • 图表1：9月贷款余额增速回升。
  • 图表2：居民中长贷边际改善。
  • 图表3：企业端总量结构均改善。
  • 图表4：社融存量增速回升。
  • 图表5：居民和企业存款同比多增。
  • 图表6：社融-M2增速小幅回升。
  • 图表7：政策性金融工具投放情况。
  • 图表8、9：基建相关高频指标持续改善。

研究团队信息

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 研究背景：曾就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年为最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

总结

9月社融数据超预期，显示融资环境有所改善，企业端融资需求回暖，居民端需求仍偏弱但边际好转。政策性金融工具与专项债的持续投放为社融提供了重要支撑，同时货币政策宽松信号释放，可能进一步推动利率下行。尽管地产政策有所放松，但其对社融的提振作用可能有限。整体来看，社融企稳趋势初现，但实体融资需求仍待进一步释放，需警惕资金空转风险。后续关注“三支箭”政策落地效果及市场对政策的响应情况。