20221012-安信证券-如何看待9月社融超预期__8页_442kb

9月社融数据总结

核心内容

2022年9月，中国金融数据整体表现超预期，社会融资规模（社融）和人民币贷款均实现同比多增，显示金融体系对实体经济的支持力度有所增强。然而，剔除政府债后的社融增速并未明显回升，反映出市场部门的实际融资需求仍偏弱。

主要观点

1. 社融数据超预期，但政府发力明显

• 社融总量：9月新增社融35300亿元，同比多增6245亿元；社融存量增速由10.5%回升至10.6%。
• 信贷表现：新增人民币贷款24700亿元，同比多增8108亿元；信贷增速由10.9%上行至11.2%。
• 政府债贡献：政府债券融资增量为5525亿元，同比少增2541亿元，显示政府债仍是社融增长的重要支撑。
• 直接融资偏弱：企业债券净融资规模为876亿元，同比少增261亿元；直接融资整体表现不佳。
• 非标和信贷为主力：表外三项合计增加1449亿元，同比多增3555亿元；其中委托贷款同比多增1529亿元，信托贷款同比少减1900亿元，显示非标融资和信贷仍是社融增长的主要来源。

2. 信贷结构改善，企业中长贷表现亮眼

• 企业贷款：新增19173亿元，同比多增9370亿元；其中企业中长贷新增13488亿元，同比多增6540亿元，显示企业融资需求有所回升。
• 票据融资收缩：9月票据融资减少827亿元，为年内首次负增长，同比少增2180亿元，反映企业短期融资需求减弱。
• 居民贷款偏弱：居民贷款新增6503亿元，同比少增1383亿元；其中居民中长贷新增3456亿元，同比少增1211亿元，显示居民购房意愿仍不强。

3. 信贷流向基建领域，市场部门融资需求偏弱

• 企业中长贷的大幅增长可能部分来源于政策性开发性金融工具的投放，如国开行、农发行和进出口银行的资本金投放，推动了基建项目的融资需求。
• 居民中长贷的复苏拐点尚未到来，房地产销售仍处低迷状态，政策更多是“托市”而非“举市”，表明市场部门的实际融资需求仍偏弱。

4. M2-M1、M2-社融增速剪刀差收窄

• M2增速：9月M2同比增长12.1%，较上月末小幅回落0.1个百分点，但较去年同期高3.8个百分点。
• M1增速：M1同比增长6.4%，较上月末和去年同期分别上行0.3个和2.7个百分点。
• 剪刀差收窄：M2-M1增速剪刀差收窄至5.7个百分点，M2-社融增速剪刀差收窄至1.5个百分点，显示资金活化和流动性改善。

关键信息

• 9月社融数据好于预期，但政府主导的融资活动占比较高，市场部门融资需求仍偏弱。
• 企业中长贷增长显著，可能部分流向基建领域，而非传统市场部门。
• 居民中长贷增长乏力，反映房地产市场仍面临较大压力。
• M2-M1剪刀差收窄表明企业与居民存款增长趋于一致，流动性有所改善。
• 债市策略上，短期对2.75%以上的长债不悲观，但新的资金中枢尚未明确，市场波动可能较大。

四季度展望

• 社融预期：四季度社融读数存在震荡小幅回升的可能，但市场部门合意融资需求仍偏弱。
• 政策影响：央行重启PSL投放、新增设备更新再贷款，以及六大行房地产融资目标，或推动社融进一步改善。
• 房地产市场：地产放松政策更多是“托市”，而非“举市”，预计新房销售仍处震荡磨底阶段，中高能级城市二手房交易活跃。
• 债市变量：地产放松进度与经济反弹力度、出口下行速度之间的关系，将影响债市走势，若政策不实质性松动，债市仍有机会。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 房地产市场超预期变化
• 海外经济形势超预期

图表目录（摘要）

• 图1：9月新增社融与历年同期对比
• 图2：社融存量增速（含政府债和不含政府债）
• 图3：9月新增信贷与历年同期对比
• 图4：9月地产销售边际改善但表现仍低迷
• 图5：居民中长贷复苏拐点领先企业中长贷
• 图6：社融和信贷数据概览
• 图7：M2增速小幅回落，M1增速上行
• 图8：M2-社融增速剪刀差收窄
• 图9：财政存款与居民存款增速变化

分析师声明

本报告由池光胜分析师撰写，具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，分析结论独立公正，仅供客户参考。