20230412-首创证券-3月金融数据点评_社融再超预期_市场仍有顾虑_8页_455kb

报告摘要

2023年3月金融数据发布后，社会融资规模（社融）和人民币贷款均大幅超预期，显示出金融市场对经济复苏的期待。然而，尽管数据表现强劲，市场反应却与数据趋势相反，反映出对经济内生动能的担忧。

社融与信贷数据超预期：
3月新增社融达53,800亿元，远超wind一致预期的44,220亿元，同比多增7,235亿元。新增人民币贷款为38,900亿元，同比多增7,600亿元，主要由信贷拉动。社融存量同比增速为10.0%，较前值上升0.1个百分点，延续上行趋势。
市场反应与数据趋势相悖：
数据发布后，债市迅速反应，国债10年活跃券收益率下降0.8BP，显示出市场对社融高增可持续性及经济内生动能的质疑。
市场顾虑一：短期冲量效应：
企业贷款高增主要受到基建和稳增长政策支持，但专项债投放节奏与2022年基本一致，项目储备可能有限，后续动能或减弱。居民短贷虽有修复，但可能用于贷款置换，后续增长乏力。尽管居民中长贷表现强劲，但商品房成交数据近期下滑，地产修复可持续性存疑。
市场顾虑二：资金空转，实体经济动能不足：
对公贷款集中于稳增长领域，但实物工作量形成滞后。企业中长贷与沥青开工率出现明显背离，显示贷款与实际生产之间的不匹配。居民储蓄意愿虽有下降，但一季度新增居民存款达9.9万亿元，接近2021年全年水平，银行负债端成本承压。

社融与信贷表现：
- 新增社融：53,800亿元
- 新增人民币贷款：38,900亿元
- 社融存量同比增速：10.0%
- M2同比增速：12.7%（前值12.9%）
- M1同比增速：5.1%（前值5.8%）
高频数据表现：
- 30大中城市商品房成交面积近期下滑超季节性
- 居民中长贷强劲，但需关注地产修复的可持续性
风险提示：
- 疫情发展超预期
- 政策不及预期
- 海外扰动超预期

分析师认为，社融全年将大致走平，但节奏上呈现前高后低的态势。当前经济弱修复预期已部分兑现，同时物价同比数据下跌1%，市场情绪偏弱。后续需密切关注反映经济内生动能的高频数据，尤其是地产修复的可持续性。