20230412-开源证券-宏观经济点评_瑕不掩瑜的超预期社融_8页_1mb

2023年3月金融数据总结

核心内容

2023年3月，中国金融数据表现超预期，显示出经济复苏的积极信号。新增人民币贷款和新增社会融资规模均高于预期，表明实体部门融资需求持续修复，经济复苏斜率稳固。同时，居民和企业信贷结构有所改善，但需关注部分结构性问题。

主要观点

信贷：居民信贷显著改善，实体融资需求持续修复

• 信贷总量超预期：3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7600亿元，连续3个月高增。
• 居民信贷改善：居民贷款新增1.2万亿元，同比多增4908亿元，其中短期贷款和中长贷分别同比多增2246亿元和2613亿元，显示疫情后居民信心有所恢复。
• 企业贷款高增：企业贷款新增2.7万亿元，同比多增2200亿元，中长贷持续高增，显示经济复苏对实体经济的支持。
• 票据融资减少：表内票据融资同比少增7874亿元，反映企业融资需求从短期转向中长期。

社融：总量结构均优，间接融资是主支撑

• 社融总量超预期：3月新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7235亿元。
• 间接融资主导：人民币贷款新增3.95万亿元，同比多增7211亿元，是社融增长的主要支撑。
• 直接融资少增：政府债券新增6022亿元，同比少增1052亿元；企业债券新增3288亿元，同比少增462亿元。
• 表外融资多增：未承兑汇票同比多增1503亿元，反映中小企业融资需求增强。

存款：居民储蓄倾向边际减弱

• M1、M2同比下行：M1同比由5.8%降至5.1%，M2同比下降0.2个百分点至12.7%。
• 社融-M2剪刀差回升：社融-M2剪刀差回升至-2.7%，信用传导有效性增强。
• 居民存款增加：居民存款新增29074亿元，同比多增2051亿元，但增幅边际放缓。
• 企业存款少增：企业存款新增26055亿元，同比少增456亿元，反映企业现金流活跃度不足。

关键信息

金融数据亮点

• 信贷与社融双超预期：3月新增人民币贷款和社融规模均高于市场预期，显示经济复苏态势良好。
• 居民与企业信贷改善：居民端信贷需求明显回升，企业中长贷持续高增，反映经济内生动力增强。
• 政策支持明显：两会后稳增长政策逐步落地，带动企业融资需求，尤其是基建和制造业领域。

结构性关注点

• 居民存款与企业存款不匹配：居民存款同比多增，而企业存款同比少增，显示企业融资需求并未完全转化为存款增长。
• M1-M2剪刀差扩大：反映企业现金流活跃度下降，可能与企业贷款用于资产负债表修复有关。
• 非银存款增加：非银存款同比多增9370亿元，显示居民储蓄可能分流至理财和股市等渠道。

风险提示

• 疫情反复超预期：若疫情出现反复，可能对经济复苏造成冲击。
• 政策执行力度不及预期：若政策未能有效落实，可能影响实体融资需求和经济修复进程。

相关研究报告

• 《稳步扩大对外开放一宏观周报》-2023.4.9
• 《就业市场韧性或助推美联储5月继续加息——美国3月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.4.8
• 《消费不弱——兼评3月PMI数据—宏观经济点评》-2023.3.31

图表目录

• 图1：3月信贷总量超预期、结构好转
• 图2：居民中长贷明显改善
• 图3：企业中长贷持续高增
• 图4：表内票据融资大幅减少
• 图5：人民币信贷仍是社融主拉动项
• 图6：社融存量增速延续回升
• 图7：社融-M2延续回升
• 图8：M1-M2同比剪刀差降低
• 图9：居民存款增加幅度减小

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