可转债研究：抗跌的代价是弹性，但不该悲观-20180902-兴业证券-16页-1mb

抗跌的代价是弹性，但不该悲观

——可转债研究总结

核心内容

本报告分析了2018年8月可转债市场表现及投资策略，指出尽管市场整体偏弱，但可转债展现出较强的抗跌性。同时，报告指出一级市场参与热情偏低，下修潮延续，而部分优质转债具备中长期配置价值。9月市场策略建议投资者适度参与，关注短期交易机会及条款博弈。

主要观点

1. 经济数据与政策效果

   • 7月经济数据继续回落，政策效果尚未显现。投资与消费增速放缓，社融总量增速下行，但宽信用政策已初见成效。
   • 8月PMI数据看似反弹，实则仍偏弱，出口景气度进一步回落，建筑业新订单指数亦下滑，显示经济复苏乏力。
   • 中美贸易摩擦对市场影响弱化，汇率趋于稳定，A股估值偏低，市场有望震荡磨底。

2. 股市与债市表现

   • 股市整体下跌，但板块间差异明显。石油、通信、银行等大盘板块表现相对稳定，而创业板跌幅较大。
   • 债市出现回调，主要受资金面宽松修复和地方债加速发行影响，但整体波动性较低。

3. 可转债市场表现

   • 中证转债指数仅下跌0.72%，抗跌性强，但相对正股滞后调整导致溢价率被动提升。
   • 转债市场分化明显，部分优质个券表现优于正股，如电子元器件行业转债。
   • 一级市场情绪低迷，投资者参与热情下降，弃购比例上升，发行人可能通过让利方式提升发行成功率。

4. 条款博弈与回售事件

   • 下修议案通过的公司有5家，还有3家提出议案但尚未表决。部分公司下修不到位，引发投资者预期。
   • 格力转债触发回售条款，成为标杆性事件，表明部分公司在面临回售时更倾向于直接接受，改变以往转股习惯。

5. 转债基金表现

   • 8月仅有招商可转债基金获得正收益，其余基金均下跌，显示转债基金整体表现不佳。
   • 长信、华宝等基金跌幅小于指数，但整体仍难寻收益。

6. 9月市场策略

   • 股市磨底，但市场情绪仍偏弱，不宜过度恐慌。
   • 转债位置不如7月，中长期仍可关注。建议适度参与，关注偏股优质标的、电子元器件个券、资质较好且价格有吸引力的品种及条款博弈机会。

关键信息

• 经济数据：7月投资、消费同比增速持续降低，社融增速下行，但宽信用政策有一定效果。
• PMI数据：8月PMI数据反弹但偏弱，出口与新订单指数回落，显示经济复苏乏力。
• 股市表现：沪深300跌幅最小，创业板跌幅最大，但部分板块如通信、石油表现亮眼。
• 债市表现：8月债市回调，但整体波动不大，资金面宽松与地方债发行是主要利空因素。
• 可转债走势：中证转债指数下跌0.72%，抗跌性强，但溢价率被动提升。
• 一级市场：发行情绪低迷，弃购比例上升，发行人可能通过让利方式改善发行成功率。
• 下修潮：8月下修议案通过公司5家，3家尚未表决，投资者对下修不到位有预期。
• 回售事件：格力转债触发回售条款，显示部分公司开始接受回售作为融资手段。
• 转债基金表现：仅有招商可转债基金获得正收益，其余基金净值下跌。
• 9月策略：关注偏股优质标的、电子元器件个券、抗跌的大盘金融转债及条款博弈机会。

投资建议

• 短期交易：关注东财、星源、宁行等偏股优质标的，以及电子元器件个券如崇达、景旺、生益。
• 中长期配置：关注资质较好、价格有吸引力的品种，如新凤、雨虹、玲珑等，对基本面确定性强的正股可适当提高价格容忍度。
• 条款博弈：关注天康、天马等下修议案，以及已通过回售的小康转债等确定性收益机会。
• 风险提示：基本面变化超预期、监管政策超预期。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 监管政策超预期

分析师声明

报告由分析师黄伟平、左大勇等撰写，基于专业研究，独立、客观出具，不构成直接或间接的买卖建议。