可转债年度策略报告：精耕细作，不念冬春-20210309-东兴证券-16页_1mb

可转债年度策略报告总结

核心观点

• 极致的分化：2020年转债市场出现明显分化，市场风格转向获取α收益，结构性行情和阶段性交易机会更为重要。
• 脆弱的估值：转债估值处于高位，结构性高估持续，但整体性价比下降，博弈个券成为重点。
• 配置建议：市场行情偏弱，不宜重仓配置；择券需关注正股未来走势拐点，重视条款博弈和促转股意愿；行业配置建议关注新能源、可选消费、顺周期上游和高性价比科技成长等方向。

主要观点与关键信息

1. 极致的分化

• 市场表现：2020年转债市场扩容加快，中证转债指数跑赢信用债和利率债，但跑输正股。转债基金表现优异，收益率中位数达15.04%，超半数个券涨幅高于指数。
• 分化特征：低价位、小盘股、高平价类转债表现突出，偏股型转债溢价率显著高于偏债型。转债市场从“β”向“α”转变，结构性行情和阶段性交易机会更为重要。
• 分化原因：转债市场扩容至300余只，具备择券基础；股市趋势性行情缺乏，行业分化明显，导致转债个券估值分化。

2. 脆弱的估值

• 估值现状：转债估值持续高位，尤其是高平价品种估值进一步上行，低平价品种则出现反向变化。
• 风险因素：市场流动性收紧、股市预期下行、信用风险暴露等因素可能引发估值压缩。
• 市场结构：机构投资者博弈个券趋势增强，散户主导的爆炒行为逐渐减少，市场更加规范。

3. 后市如何配置？

• 经济与市场趋势：经济复苏延续，股市转向盈利驱动，全年回报率或低于2020年。权益市场风格更接近价值投资。
• 供给与需求：注册制推动净供给高增，基金需求或有所弱化，但“固收+”策略带来增量需求。
• 投资策略：
  • 仓位建议：当前行情偏弱，不宜重仓配置，债券投资者仍可考虑转债作为增厚收益的工具。
  • 择券策略：关注正股走势拐点，把握条款博弈机会。优先选择存续期短、票息压力大、平价一般的转债；关注已进入回售期、平价低的转债，促转股意愿强。
  • 行业配置：建议配置纯债或条款安全边际明确的大盘转债作为底仓；关注高景气度行业及盈利修复进度好的板块，如新能源、可选消费、顺周期上游和高性价比科技成长。

风险提示

• 股市超预期下行；
• 信用风险超预期暴露；
• 政策超预期放松。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避四个等级。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡三个等级。

分析师与研究助理信息

• 分析师：杨若木，具有十年证券行业研究经验，曾获多项行业奖项。
• 研究助理：贾清琳，金融本硕，从事固定收益研究，侧重信用债策略及可转债方向。

免责声明与版权信息

• 本报告观点、逻辑和论据为分析师研究成果，引用信息已注明出处。
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