可转债2月展望兼1月回顾：Hard模式中的博弈-20210131-兴业证券-26页_1mb

可转债2月展望及1月回顾总结

核心内容

本报告分析了2021年1月可转债市场的表现及2月的市场展望，强调了流动性变化对市场的影响，以及结构性分化在不同板块中的体现。同时，报告指出转债基金的表现与股票市场的联动性，建议投资者关注绩优品种、顺周期板块及具备中长期性价比的底仓品种。

主要观点

1. 流动性突变下的金融市场

• 1月流动性先松后紧，引发市场对货币政策转向的担忧。
• 股债同步下跌，表明流动性是当前市场最大的矛盾。
• 债市收益率在月末资金收紧下快速上行，而股市呈现倒V型走势，择时难度大。
• 顺周期板块在1月表现优于高估值核心赛道，反映出市场对低估值、高成长性品种的偏好。
• 转债市场结构分化显著，低价券接近2018年历史低位，高价券跟随正股下跌，估值适中、业绩超预期的品种更受青睐。

2. 2月市场展望

• 流动性短期压力缓释，市场有望迎来博弈窗口。
• 股市流动性拐点未到，结构性行情持续，关注估值较低、业绩良好及具备成长性的品种。
• 转债情绪处于相对极端，分化仍将持续，建议投资者关注绩优及顺周期品种，警惕高位标的的波动。
• 长期配置资金可关注底仓品种，如大秦、招路、核能等，具备中期性价比。

关键信息

1. 转债市场表现

• 1月转债市场整体回调，低价券估值接近历史低位，高价券波动加剧。
• 转债基金表现与股票市场密切相关，部分基金因持股贡献而战胜指数，但纯债产品表现较差。
• 转股溢价率整体下降，显示市场情绪趋于理性。

2. 重点推荐品种

• 绩优品种：华菱转2（钢铁）、明泰转债（有色金属）、光大转债（银行）、张行转债（银行）、中鼎转2（汽车）、南航转债（交通运输）、利尔转债（化工）、道恩转债（化工）、韦尔转债（电子）、福20转债（电气设备）、欧派转债（轻工制造）、奥佳转债（家用电器）、龙大转债（食品饮料）等。
• 顺周期板块：化工、银行、钢铁、交通运输等板块表现较好，受益于经济复苏和全球需求回升。
• 高估值板块：需谨慎对待，波动可能较大，建议降低仓位。

3. 市场回顾

• 1月股市呈现倒V型走势，上旬走牛，中旬震荡，下旬回落。
• 债市收益率在流动性收紧下快速上行，市场情绪由乐观转为悲观。
• 转债市场整体抗跌，但分化明显，金融转债表现优于非金融转债。

4. 一级市场发行进展

• 本周容大转债、一品转债、21天壕E1上市。
• 截至本周末，近一年来共118只公募转债发行预案，合计拟发行金额2439.42亿元。
• 通过证监会核准但尚未发行的有23家，总规模224.33亿元。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

结构分化与策略建议

• 结构分化：市场持续分化，低价券接近历史低位，高价券波动加大，需关注业绩支撑和估值适中品种。
• 策略建议：
  • 关注业绩超预期的标的，如华菱转2、道恩转债等。
  • 金融板块中，光大转债、张行转债等具备配置价值。
  • 顺周期板块中，紫金转债、明泰转债、南航转债等表现较好。
  • 高估值板块需谨慎，建议降低仓位。
  • 长期配置资金可关注底仓品种，如大秦、招路、核能等。

数据支持

• 图表1：资金面在月中逐渐转紧，月末连续净回笼是最大压力来源。
• 图表2：短端明显上行推动长端。
• 图表3：流动性分层压力达到两年多来的最紧张时刻。
• 图表4：国债收益率整体上行，短端推动长端。
• 图表5：股市分化贯穿全月，超7成标的跌破年线的同时，指数依然处于高位。
• 图表6：1月顺周期板块表现更好。
• 图表7：高估值板块月末快速回撤。
• 图表8：超低价品种接近2018年水平，但高价券依然处于高位。
• 图表9：光大转债估值处于中枢之上，山鹰转债估值得到短暂修复后突破历史新低。
• 图表10：低价品种债底保护性差值不断突破历史最低。
• 图表11：依靠转债难以跑赢指数。
• 图表12：大型转债基金，A基金偏金融&消费、B&C基金持仓偏顺周期品种，表现接近。
• 图表13：20Q4转债基金增持火炬、歌尔等高价品种。
• 图表14：缴税大月，资金敏感度提升。
• 图表15：中期来看社融回落、信用偏紧。
• 图表16：经济恢复情况依然较好、信用冲击逐步恢复，中期货币端难宽。
• 图表17：新基金发行依然是市场主要增量资金。
• 图表18：高估值板块波动放大。
• 图表19：转债估值处于2019年四季度以来的低位。
• 图表20：此前极高的情绪得到消化。
• 图表21：年报预告中业绩较好的转债品种。
• 图表22：本周核心推荐标的一览。
• 图表23：重要经济/金融数据。
• 图表24：1月股债均高开低走。
• 图表25：基金新发行进度极快。
• 图表26：月末融资融券金额出现下降。
• 图表27：大票表现好于小票。
• 图表28：股债双跌。
• 图表29：转债表现弱于正股。
• 图表30：本周转债涨幅前20一览。
• 图表31：本周转债跌幅前20一览。
• 图表32：本周整体成交量、加权平均换手率较上周回升。
• 图表33：整体转股溢价率、纯债溢价率均有所回落。
• 图表34：分品种看，金融转债指数表现略好。
• 图表35：分规模看，大盘指数表现较好。
• 图表36：分类型看，公募EB债指数较好。
• 图表37：分评级看，AAA级转债指数表现较好。
• 图表38：分行业看，食品饮料、公用事业行业表现相对较好。
• 图表39：可转债/公募可交换债发行新进展一览。
• 图表40：已通过证监会核准的公募可转债一览。
• 图表41：近期股东增减持情况一览。
• 图表42：近期公募可转债大宗交易一览。