20250429-东吴证券-奥浦迈-688293.SH-2024年报_2025年一季报点评_培养基业绩增速亮眼_放量逻辑持续验证_3页_732kb

奥浦迈2024年年报及2025年一季报显示，公司营收和净利润出现显著波动。2024年公司实现营收297亿元（+2226%），归母净利润0.21亿元（-61.04%），扣非归母净利润6.59亿元（-81.03%）。2025年一季报营收83.68亿元（+49.8%），归母净利润1.467亿元（-25.08%），扣非归母净利润10.80亿元（-33.06%）。销售毛利率从53.03%降至60.09%，净利率受高新技术企业资质影响出现下滑，但预计资质重申后影响将出清。

分析指出，培养基业务为业绩增长主要驱动力。2024年培养基营收244亿元（+440%），其中CHO培养基营收199亿元（+490%），293培养基营收17.5亿元（-22.3%），后者下滑主因IVD客户新冠相关技术需求减少。2025年一季度培养基营收继续保持25%增速，即便在2024年高基数下仍表现强劲。公司临床III期项目增至32个（2021年仅12个），商业化生产项目达9个，显示培养基产品随下游管线推进具备快速放量属性。

CDMO业务在2024年受投融资环境影响，营收同比下降25.7%，但2025年一季度恢复27.1%增长。境外市场表现优于境内，2024年境外营收94.5亿元（+144%）贡献主要增量，预计全年境外市场将保持高增长。毛利率下滑主要由产品结构变化及CDMO业务低毛利拖累，但主业培养基产品毛利率维持70%左右稳定。净利率波动与高新技术企业资质变化相关，影响已显性化。

财务预测方面，公司2025-2026年营收调整为391/518亿元，归母净利润预测为6.7/109亿元，2027年营收及归母净利润分别预计656亿元和141亿元。对应当前股价PE估值为70/43/33倍，PB估值226倍。分析师认为公司业务模式和成长空间仍具吸引力，维持"买入"评级。

风险提示包括下游需求下行、大项目落地延迟及市场竞争加剧等。公司通过拓展转染试剂、琼脂糖等新产品系列，持续增强在细胞培养及生物制药领域的竞争力，有望实现更高增速。