奥浦迈总结
公司概况
奥浦迈（股票代码：688293）是一家专注于生物医药领域的公司，主要业务包括培养基产品和CDMO（合同研发生产）服务。公司于2023年4月7日发布了一份简评报告，首次覆盖并给予“增持”评级。
核心内容
2022年业绩表现
- 营业收入：2.94亿元，同比增长38.4%
- 归母净利润：1.05亿元，同比增长74.5%
- 扣非归母净利润：0.89亿元，同比增长79.2%
业务增长亮点
- 培养基业务：实现收入2.03亿元，同比增长59.2%。其中，CHO细胞培养基收入1.50亿元（+84.0%），HEK293细胞培养基收入0.41亿元（+57.3%）。扣除2021年配方转让一次性收入后，培养基业务收入同比增长72.3%。
- CDMO业务：实现收入0.91亿元，同比增长7.0%，未来随着新产能释放，有望实现稳健增长。
盈利能力提升
- 毛利率：64.0%，同比提升4.1个百分点
- 净利率：35.8%，同比提升7.4个百分点
- 费用控制：销售费用率下降0.2个百分点至4.6%，管理费用率下降3.3个百分点至15.7%
- 财务费用率：大幅下降至-3.7%，主要受益于募集资金利息收入和部分汇兑损益
- 研发投入：全年研发费用达3320万元，同比增长68.6%，研发人员增加至52人（较年初增长53%）
未来发展展望
产品管线扩展
- 截至2022年末，公司临床前/Ⅰ期/Ⅱ期/Ⅲ期/商业化项目数分别为70/19/7/14/1个，较2021年末分别增加24/11/0/2/0个。
- 随着客户Ⅲ期项目推进，预计未来将进入商业化阶段，带动公司业绩快速增长。
国际化战略
- 公司海外业务收入达5139万元，占比提升至17.5%，同比提升16.0个百分点。
- 2022年4月在美国加州湾区设立全资子公司，为国际化布局奠定基础。
- 海外市场广阔，公司有望凭借高性价比的产品和服务进一步拓展海外市场，打造新的增长引擎。
盈利预测与估值
| 年份 |
营收（百万元） |
营收增速（%） |
归母净利润（百万元） |
净利润增速（%） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2023E |
415.3 |
41.1 |
160.9 |
52.7 |
1.96 |
54.9 |
| 2024E |
561.2 |
35.1 |
219.2 |
36.2 |
2.67 |
40.3 |
| 2025E |
745.0 |
32.8 |
284.3 |
29.7 |
3.47 |
31.1 |
- PE估值：2023年对应PE为54.9倍，2025年预计降至31.1倍。
- 成长性：公司预计未来三年将保持较高增速，2023-2025年营收和净利润增速分别为41.1%、35.1%、32.8%和52.7%、36.2%、29.7%。
风险提示
- 客户流失
- 销售和订单不及预期
- 行业竞争加剧
- 新产品研发不及预期
- 海外业务拓展不及预期
财务状况
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动资产 |
1868.8 |
1917.0 |
2098.2 |
2373.6 |
| 现金 |
1505.9 |
1509.3 |
1611.6 |
1785.0 |
| 应收账款 |
75.9 |
84.8 |
114.6 |
152.2 |
| 其他应收款 |
8.0 |
11.3 |
15.3 |
20.4 |
| 预付账款 |
2.0 |
2.8 |
3.5 |
4.6 |
| 存货 |
44.0 |
50.3 |
63.9 |
83.4 |
| 其他 |
61.2 |
86.4 |
116.7 |
155.0 |
| 非流动资产 |
479.0 |
533.6 |
531.3 |
485.3 |
| 资产总计 |
2347.7 |
2450.5 |
2629.5 |
2858.8 |
负债与权益（单位：百万元）
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动负债 |
89.3 |
80.3 |
104.4 |
137.2 |
| 非流动负债 |
73.8 |
73.8 |
73.8 |
73.8 |
| 负债合计 |
163.1 |
154.1 |
178.3 |
211.0 |
| 归属母公司股东权益 |
2184.7 |
2296.4 |
2451.2 |
2647.8 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流 |
111.6 |
146.0 |
177.3 |
219.0 |
| 投资活动现金流 |
-385.6 |
-91.2 |
-41.2 |
8.8 |
| 筹资活动现金流 |
1474.3 |
-51.4 |
-33.8 |
-54.3 |
| 现金净增加额 |
1200.4 |
3.4 |
102.3 |
173.5 |
主要财务比率
| 指标 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
64.0% |
65.5% |
67.5% |
68.1% |
| 净利率 |
35.8% |
38.7% |
39.1% |
38.2% |
| ROE |
4.8% |
7.0% |
8.9% |
10.7% |
| ROIC |
4.1% |
5.7% |
7.7% |
9.4% |
| 资产负债率 |
6.9% |
6.3% |
6.8% |
7.4% |
| 净负债比率 |
1.8% |
0.4% |
0.4% |
0.4% |
| P/E |
83.8 |
54.9 |
40.3 |
31.1 |
| P/B |
4.04 |
3.84 |
3.60 |
3.33 |
投资建议
- 首次覆盖，给予“增持”评级
- 公司为国内生物医药培养基龙头企业，受益于国产替代和海外市场拓展
- 培养基业务与CDMO双轮驱动，未来业绩有望持续增长
分析师简介
- 王斌：首创证券医药行业分析师，北京大学药物化学博士，具有多年卖方从业经验
- 陈智博：首创证券医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士，拥有3年大型医疗集团供应链和信息化工作经验
评级说明
- 投资建议基于报告发布后6个月内市场表现与沪深300指数对比
- 评级标准如下：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
