20160418-上海证券-2016年3月金融数据点评_信贷高增难持续_货币乘数将到头_12页_669kb

2016年3月金融数据总结

核心内容

2016年3月中国金融数据呈现出信贷和货币增长的显著变化，但整体经济仍面临下行压力。报告指出，信贷的快速回升主要受房地产市场回暖带动，而货币增长则基本符合预期。同时，社会融资规模恢复正增长，显示融资渠道有所改善，但货币乘数提升已趋饱和，未来货币增速仍有下行趋势。

主要观点

• 信贷增长超预期，货币增长符合预期
  3月人民币新增贷款达13700亿元，大幅超出市场预期。货币增长则基本符合市场预测，M2同比增长13.4%，M1同比增长22.1%。

• 楼市回暖带动居民信贷回升
  居民部门新增信贷增长显著，尤其是中长期贷款，反映房地产市场活跃。短期贷款增长则主要源于违规“首付贷”等短期变通品种。

• 资金“脱实向虚”格局有所缓解
  社会融资规模恢复正增长，表明实体经济融资渠道有所改善。但非信贷融资增长仍受监管影响，整体流动性仍偏“脱实向虚”。

• 信贷回升推高投资，经济短期企稳
  信贷和货币增长对投资的拉动存在半年左右的“时滞”，2015年下半年开始回升，2016年投资才开始企稳。但货币效应已由“积极”转向“中性”。

• 民间借贷利率进入平台整理期
  由于信用风险暴露上升，民间借贷利率重新进入平台整理状态，短期借贷利率趋于稳定。

• M1回升并非“货币金叉”
  M1增速回升，但并非经济好转所致，而是信贷投放的短期效应。当前经济仍处于“底部徘徊”阶段，M1难以持续超越M2。

• 资本市场运行趋势未改
  尽管信贷和货币增长有所改善，但资本市场调整压力仍主要来自市场本身运行规律，而非货币环境变化。

• 经济下行压力依然存在
  企业部门信贷增长疲软，显示有效信贷需求不足。未来信贷增长可能快速回落，经济仍面临下行压力。

• 货币乘数提升已成强弩之末
  3月货币乘数提升主要依赖存款准备金率下调，但未来货币乘数不会无限提高，M2增长将回到13%以下。

关键数据

信贷与货币变化分析

1. 信贷增长

• 居民部门主导：3月新增信贷主要由居民部门推动，尤其是中长期贷款。
• 短期贷款波动：居民短期贷款增长主要受违规“首付贷”影响，非真实需求驱动。
• 企业信贷疲软：企业部门新增信贷为6693亿元，低于预期，显示有效需求不足。

2. 货币增长

• M2增速平稳：M2同比增长13.4%，基本符合市场预期。
• M1增速显著：M1同比增长22.1%，但其回升并非经济好转，而是信贷投放的短期效应。
• 货币乘数有限：货币乘数提升依赖于存款准备金率下调，但未来将趋于平稳。

市场影响与趋势判断

• 经济短期企稳：信贷回升对投资形成拉动，但经济整体仍处下行阶段。
• 资本市场趋势未改：市场调整压力更多来自估值不确定性和投资者风险偏好变化。
• 债市面临调整压力：信用利差上升，短期债市可能面临调整，但长期仍有结构性机会。
• 货币宽松预期减弱：未来货币增速将趋降，M2增长回到13%以下可能性较大。

投资建议与评级体系

• 投资评级体系：

  • 两全级：安全性高、收益性高、流动性高，适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
  • 配置级：安全性高、收益性高、流动性低，适用于配置主需求型机构如银行、保险。
  • 投资级：安全性高、收益性高、流动性高，适用于收益主需求型机构如基金、券商、专业投资者。
  • 回避级：安全性低、收益性低、流动性全分布，适用于风险偏好较低的投资者。

• 评级说明：
  投资评级基于安全性、收益性、流动性三方面判断，不同机构需求不同，评级体系为相对评级体系。

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总结

2016年3月中国金融数据反映出信贷与货币增长的结构性变化，居民部门信贷回升主要受房地产市场回暖带动，而企业部门信贷增长疲软，显示经济仍面临下行压力。货币乘数提升已趋饱和，未来M2增长将趋降。资本市场调整压力更多来自市场自身因素，而非货币环境变化。在经济转型背景下，结构性机会仍可能显现，但需警惕信用风险和通胀预期对债市的冲击。