20140411-光大证券-福成股份-600965.SH-受益京津冀一体化的肉牛养殖_餐饮一体化公司_12页_1mb

报告摘要

受益京津冀一体化的肉牛养殖、餐饮一体化公司总结

公司概况

福成五丰是一家专注于肉牛养殖、屠宰、加工及销售的全产业链企业，也是国内肉牛养殖行业的领先者。公司拥有1200亩养殖基地，并在内蒙、北京顺义、河北丰宁等地采用“公司+基地+农户”模式，潜在年出栏规模达4万头。公司曾是北京奥运会牛肉指定供应商，目前为麦当劳北方大区的主要牛肉供应商，牛肉品质处于行业领先水平。

公司于2013年完成对大股东优质资产福成餐饮及福成食品的收购，进一步整合产业链，增强盈利能力。公司作为家族企业，其控股股东福成投资在河北廊坊等地拥有房地产、酒店等业务，2012年实现净利润21.68亿元，是家族唯一上市公司平台，未来有资产注入的潜力。

行业分析：肉牛养殖与牛肉需求

2.1 牛肉需求持续增长

随着中国经济的快速发展，居民肉类消费支出显著增长，其中牛肉消费增速尤为突出。2007年以来，城镇居民牛肉消费需求快速增长，且与人均GDP水平正相关。尽管亚洲饮食偏好与欧美不同，但与日本等消费习惯相似的发达国家相比，中国牛肉消费仍有较大提升空间。

2.2 牛肉供给能力下降

由于肉牛养殖周期长、养殖条件受限、养殖壁垒高，导致供给端难以快速响应需求增长。2000年以来，肉牛存栏数量大幅下降，养殖户普遍选择外购架子牛育肥，以提高养殖效率。此外，部分养殖户为追求短期收益，存在屠杀能繁母牛和小牛的现象，进一步加剧了供给缺口。

2.3 行业趋势：长期紧平衡与价格上涨

牛肉价格长期处于上行通道，主要原因是供给下降速度超过需求增长速度。在需求端持续增长与供给端持续下降的双重推动下，牛肉价格加速上涨。这种供需失衡短期内难以缓解，因此肉牛产业链具有长期投资价值。

公司经营分析

3.1 肉牛养殖业务

公司肉牛养殖业务受行业供给下降影响，年屠宰量逐年下滑。然而，由于牛肉价格持续上涨，销售收入保持稳定。2013年，公司肉牛养殖板块实现净利润8950万元，同比增长373.64%。预计2014年该板块将贡献EPS 0.28元。

3.2 餐饮业务发展

公司通过收购福成餐饮及福成食品，向餐饮业务延伸，提升了整体盈利能力。福成肥牛火锅门店数量增至60家，预计随着门店进入成熟期及京津冀一体化推进，餐饮业务将实现持续增长。2013年福成餐饮实现净利润5954万元，预计2014年贡献EPS 0.16元。

京津冀一体化带来的机遇

公司地处廊坊三河市，拥有1200亩养殖基地，且控股股东在该地区拥有大量房地产及其他资产。随着京津冀一体化的推进，公司土地资源价值可能面临重估。2013年，公司部分土地招标成交价达202万元/亩，显示出区域发展带来的资产增值潜力。

盈利预测与估值

5.1 盈利预测

指标	2011年	2012年	2013E	2014E	2015E
营业收入(百万元)	521	572	1,026	1,275	1,527
净利润(百万元)	15	19	89.50	115.06	147.47
EPS（元）	0.04	0.05	0.22	0.28	0.36
ROE（摊薄）	3.02%	3.81%	12.70%	14.35%	15.92%