海外科技行业互联网Q4总结及Q1展望：行业恢复尚需耐心，板块迭代加快-20200324-安信证券-38页_3mb

互联网Q4总结及Q1展望总结

核心内容

本报告分析了2020年第一季度互联网行业在疫情下的表现，指出行业整体估值回落，但部分子板块如游戏和电商表现出较强的防御性。同时，报告展望了2020年互联网行业的走势，特别关注电商渗透率提升、手游市场增长、长视频广告向会员模式转型、直播与商业场景融合等趋势。

主要观点

• 行业整体表现：受疫情影响，互联网中概股估值回调，市场风险偏好下降。游戏和电商板块相对防御性强，表现出较好的抗跌能力。
• 电商表现：电商渗透率加速提升，尤其在低线城市，疫情期间，生鲜、快消等品类需求明显增长。头部电商如京东、拼多多和阿里巴巴在一季度表现强劲，物流恢复将推动电商业务反弹。
• 手游市场：春节假期和疫情共同推动了手游市场需求，用户时长和规模显著增长。腾讯和网易等头部游戏公司表现超预期，2020年新游储备丰富，海外拓展成为重要策略。
• 在线广告：疫情对广告收入造成压力，但视频内容带来的会员变现表现良好，预计一季度会员增长超预期，广告模式向会员转型趋势明显。
• 直播行业：直播行业在疫情期间受到一定影响，但与商业场景的融合持续加深，直播电商市场增长迅猛，成为电商平台的重要推广方式。
• 投资建议：短期看好游戏和电商板块，尤其是腾讯和京东。长期仍看好电商消费子版块，认为其增长趋势稳健。
• 风险提示：包括外部市场环境动荡、人民币持续贬值、行业监管趋严、宏观经济增长放缓等。

关键信息

1. 疫情下行业估值回落，子板块受影响分化

• 互联网中概股平均动态市盈率约23倍，BAT平均市盈率约27倍。
• 游戏和电商板块防御性强，线上娱乐用户活跃度提升，电商在淡季效应下依然表现良好。
• 疫情加速视频行业的变现模式转变，会员增长抵消广告收入下滑的影响。

2. 电商渗透率加速提升，关注品类结构消费转变

• 2019年实物商品网上零售额同比增长19.5%，占社会消费品零售总额的20.7%。
• 电商渗透率在疫情期间提升，预计2020年线上实物零售单月峰值接近30%。
• 京东、拼多多和阿里巴巴在一季度表现强劲，物流恢复推动电商业务反弹。

3. 长假催生手游旺盛需求；2020年新游储备强劲

• 2019年游戏市场总收入同比增长9%至2330亿元，手游增长13%至1514亿元。
• 腾讯手游收入同比增长37%，海外收入同比增长近80%。
• 网易手游收入同比增长5%，旗舰游戏表现良好，新游储备丰富。

4. 在线广告不利因素叠加，长视频增长动力切换中

• 疫情影响广告收入，但会员模式增长显著，预计一季度会员增长超预期。
• 哔哩哔哩和爱奇艺在会员增长方面表现突出，用户在移动社交的时长占据互联网时长的约三成。

5. 直播受负面影响增加，与商业场景融合日趋紧密

• 在线直播用户规模达5亿人，预计2020年增长放缓至个位数。
• 直播电商市场规模增长迅猛，转化率和营销效果良好，成为电商推广的重要方式。

结构清晰总结

1. 行业估值与板块分化

• 疫情导致互联网中概股估值回调，风险偏好下降。
• 游戏和电商板块防御性强，线上娱乐用户活跃度提升。
• 头部游戏公司如腾讯和网易表现突出，疫情加速行业整合。

2. 电商增长与渗透率提升

• 疫情推动必选消费向线上转移，电商渗透率有望接近30%。
• 京东、拼多多和阿里巴巴在低线城市渗透增强，物流能力成为关键。
• 平台补贴和激励措施短期影响变现，但不影响长期增长逻辑。

3. 手游市场与新游储备

• 手游市场温和增长，细分品类如RPG、卡牌类表现突出。
• 腾讯和网易在假期期间表现超预期，新游储备丰富，IP热度强。
• 海外市场成为游戏公司重点拓展方向，出海收入增长显著。

4. 在线广告与长视频转型

• 疫情对广告收入造成压力，但会员模式增长显著。
• 哔哩哔哩和爱奇艺在会员增长方面表现突出，广告模式向会员转型。

5. 直播与电商融合

• 直播行业在疫情期间受到一定影响，但与商业场景融合加强。
• 直播电商市场增长迅猛，成为电商平台的重要推广方式。

投资建议

• 短期看好腾讯和京东，重点关注其在游戏、海外市场和物流方面的表现。
• 长期看好电商消费子板块，认为其增长趋势稳健。
• 疫情对行业短期影响有限，不改变长期增长逻辑。

风险提示

• 外部市场环境动荡、人民币贬值、行业监管收紧、宏观经济增长放缓。
• 增长以营销费用为代价，可能拉低利润率。