海外科技行业互联网Q4总结及Q1展望：电商行业迈入重要投入期；游戏板块丰富储备续力增长-20210406-安信证券-29页_1mb

2021年互联网Q4总结及Q1展望总结

核心内容

2021年互联网行业在电商和游戏板块表现出显著增长潜力，同时在线广告市场也呈现回暖趋势。各主要电商平台加大投入以争夺市场份额，游戏厂商则通过丰富的产品储备和海外扩张推动增长。

主要观点

• 电商行业迈入重要投入期：2020年中国实物零售线上渗透率同比提升4.2pct至24.9%，2021年1-2月呈现常态化下行。3C电子、服装鞋帽等品类线上渗透率已较高，而食品生鲜及快消品线上化仍蕴含增长机遇。拼多多年化活跃买家数首超阿里，成为行业第一，京东和阿里巴巴则持续在物流、技术及核心业务上加大投入。

• 游戏板块储备丰富，双轮驱动增长：2020年中国游戏市场收入同比+20.7%至2,787亿元，其中手游市场收入同比+32.6%至2,097亿元。头部厂商如腾讯和网易在Q4手游增速出现季节性回落，但2021年多款重磅新游上线，有望成为新的增长引擎。同时，中国自主研发游戏在海外主要市场表现亮眼，市场份额持续扩大。

• 在线广告总体表现向好：2020年在线广告市场基数较低，2021年有望反弹。头部平台凭借庞大用户基数，在广告市场继续占据优势。长视频平台如爱奇艺和腾讯视频逐步提价，预计中长期将驱动ARPPU值提升。

关键信息

电商板块

• 线上渗透率：2020年全年实物商品网上零售额同比增长14.8%，占社会消费品零售总额比重同比+4.2pct至24.9%。2021年1-2月线上零售额同比增长约28.3%，占社会消费品零售总额比重达20.7%。

• 主要电商平台表现：

  • 阿里巴巴：核心商业交易市场经调整EBITA增速放缓至10.5%，季度内核心商业交易市场利润率同比-6pcts，整体核心商业调整后EBITA率同比下滑7pcts至34%。
  • 京东：Q4收入同比增长31.4%，调整后净利润同比增长194.3%。库存周转天数降至33.3天，运营效率全球领先。
  • 拼多多：Q4年化GMV同比增长146.0%，用户年均消费额持续提升，但季度净增或收窄。

• 私域电商增长潜力：去中心化电商市场规模预计在2019-2024E期间以28%复合增速增长至3.8万亿元，微信小程序成为沉淀私域流量的重要工具，2020年微信小程序MAU达8.6亿，占微信月活用户数比重达88%。

游戏板块

• 2020年游戏市场表现：中国游戏市场收入同比+20.7%，手游收入占比同比+6.8pct至75.2%。MOBA/射击类手游收入占比分别+0.4/6.4pct至15.3/15.0%。

• 头部厂商新游储备：

  • 腾讯：《英雄联盟》手游、《使命召唤》手游、《天涯明月刀》等多款新游上线，且有《宝可梦大集结》、《庆余年》等IP改编游戏。
  • 网易：《暗黑破坏神：不朽》、《哈利波特：魔法觉醒》、《指环王崛起战争》等新游蓄势待发，部分已上线并表现亮眼。

• 海外表现：中国自主研发游戏在海外主要市场（美国、日本、韩国）表现强劲，Top100手游中中国手游收入占比分别扩大至20%、27%、25%。

在线广告板块

• 广告收入回暖：2021年Q4在线广告市场整体表现向好，媒体广告进一步回暖，电商广告份额稳固，社交广告及短视频广告增长动力充沛。

• 长视频平台提价：爱奇艺和腾讯视频在Q4相继提价，预计中长期将提升ARPPU值。2020年游戏服务在线上娱乐应用总时长中占比同比+3pct至22.8%。

投资建议

• 电商子板块：推荐京东、阿里巴巴、拼多多、宝尊电商、微盟和有赞，受益于行业增长及平台投入。
• 在线娱乐板块：推荐腾讯、网易、哔哩哔哩、头部短视频平台，受益于新游上线及海外扩张。
• 风险提示：宏观经济增长放缓、行业增速放缓、国际局势不确定性、用户时长竞争加剧、监管趋严。

估值对比

• 互联网及子行业估值：各平台估值差异显著，头部公司具备更高增长可见度，市场倾向对其给予更高估值溢价。

图表目录

• 图1：2021年初迄今股价表现
• 图2：中国实物商品网上零售额及名义同比增速（计算值）
• 图3：线上实物零售消费渗透率计算值（单月）
• 图4：线上实物零售消费渗透率（累计）
• 图5：各品类电商渗透率
• 图6：城镇快速消费品市场各渠道销售额占比
• 图7：拼多多、京东与阿里巴巴年化活跃买家数对比
• 图8：拼多多与阿里巴巴MAU对比
• 图9：京东-搭建全国物流网络提供优质服务
• 图10：阿里巴巴-核心商业交易市场经调整EBITA
• 图11：阿里巴巴-销售费用
• 图12：拼多多-年化GMV
• 图13：拼多多-用户年均消费额
• 图14：去中心化电子商务市场规模及渗透率
• 图15：微信小程序MAU及渗透率
• 图16：2020年微信小程序交易数据
• 图17：微盟和有赞收入规模对比
• 图18：微盟和有赞收入构成对比（2020年）
• 图19：微盟和有赞订阅解决方案付费商户数对比
• 图20：微盟和有赞付费商户ARPU值对比
• 图21：中国游戏市场实际销售收入
• 图22：中国移动游戏市场实际销售收入
• 图23：2019-2020在线娱乐应用用户日均使用时长占比
• 图24：2020收入Top100移动游戏类型收入占比
• 图25：腾讯手游收入
• 图26：网易手游收入
• 图27：中国iOS手游月流水前10名分布
• 图28：中国自主研发网游海外市场实际销售收入
• 图29：中国自主研发网游海外重点地区收构成（2020）
• 图30：进入美国、日本、韩国Top100手游畅销榜中国手游数量
• 图31：进入美国Top100手游畅销榜中国手游收入及占Top100收入比重
• 图32：进入日本Top100手游畅销榜中国手游收入及占Top100收入比重
• 图33：进入韩国Top100手游畅销榜中国手游收入及占Top100收入比重
• 图34：头部互联网公司2020年广告收入
• 图35：移动互联网APP使用时长占比
• 图36：阿里巴巴-客户管理和佣金收入
• 图37：拼多多-在线营销收入
• 图38：腾讯-社交广告收入
• 图39：微信及WeChat合并月活数
• 图40：短视频行业月活跃用户规模
• 图41：短视频行业月人均使用时长
• 图42：爱奇艺·广告收入
• 图43：腾讯-媒体广告收入
• 图44：视频会员数比较
• 图45：爱奇艺上调VIP会员定价（安卓端）
• 图46：腾讯视频跟进上调VIP会员定价（安卓端）
• 图47：各视频平台剧集上新量
• 图48：各视频平台综艺上新量

表格目录

• 表1：四季度收入及利润与市场一致预期对比
• 表2：4Q20 电商收入概览
• 表3：中国网络零售 B2C 市场份额统计
• 表4：4Q20 在线游戏收入概览
• 表5：中国 iOS 手游 2020 年 12 月 - 2021 年 2 月流水月度排名
• 表6：腾讯游戏 Pipeline
• 表7：网易游戏 Pipeline
• 表8：Q4 中国手游在海外主要国家手游收入 Top10
• 表9：2020.11-2021.2 中国手游出海收入 Top10 排行 (App Store + Google Play)
• 表10：4Q20 在线广告收入
• 表11：互联网中概估值对照表
• 表12：可比公司估值表 - 游戏
• 表13：可比公司估值表 - 电商
• 表14：可比公司估值表 - 视频直播音乐阅读
• 表15：可比公司估值表 - 社交