2017-军工定价规则改革专题_21页-2mb

军品定价规则改革利好总装类公司——国防军工专题报告系列之一

核心内容

我国军工行业目前仍处于混合定价阶段，采用成本加成定价方式，导致军工企业盈利水平较低。军工行业整体毛利率均值为 16%，净利率均值为 5%，而总装类公司净利率仅为 2.3%，远低于分系统类公司 6.5% 的净利率。军品定价改革将推动定价机制从“单一模式”向“多种模式”转变，从“事后定价”向“事前控制”转变，为总装类公司带来盈利提升的机会。

主要观点

1. 定价方式影响盈利水平

   • 军品市场由国家统一调配，军方为唯一客户，采购方式单一，导致总装类公司利润受限。
   • 总装类公司多采用成本加成定价，而分系统公司产品多为配套产品，定价更灵活。

2. 国外军工企业盈利水平更高

   • 国外军工企业采用多种定价方式，如固定价格、成本补偿、激励约束定价等，净利率在 5% - 10% 之间，远高于国内总装类公司。
   • 美军通过三级价格管理体制，实现全过程成本控制与激励机制，提高采购效率与企业利润。

3. 军品定价改革方向

   • 实施装备分类定价：充分竞争类装备由市场定价，有限竞争类装备通过谈判定价，垄断类装备由政府指导定价。
   • 推行事前控制机制：从立项开始设定目标价格，加强过程成本监控，引入激励机制，如成本、技术、进度激励。

4. 总装类公司受益最大

   • 军品定价改革将提升总装类公司的盈利能力，预计净利率可从 2.3% 提升至 5% - 7%，备考PE降至 50倍以下。
   • 总装类公司具备规模优势和资产稀缺性，未来有望通过并购整合强化军工属性，成为行业核心。

5. 投资建议

   • 建议关注军工总装类公司，如中直股份、航发动力、内蒙一机、中航飞机等。
   • 长期来看，军工总装类公司具有蓝筹属性，有望在国防现代化中获得更大市场机遇。

关键信息

• 行业盈利现状：军工行业毛利率 16%，净利率 5%，总装类公司净利率 2.3%，分系统公司净利率 6.5%。
• 定价方式改革：从“单一模式”向“多种模式”转变，从“事后定价”向“事前控制”转变。
• 改革效果预测：总装类公司备考PE有望降至 50倍以下，净利率提升至 5% - 7%。
• 军民融合背景：中央军民融合发展委员会第二次会议召开，预示军民融合进入实质性阶段。
• 风险提示：军品定价改革是渐进过程，实际推进速度可能不及预期。

表格摘要

插图摘要

• 图1：2004-2016年部分行业销售毛利率，军工行业毛利率 16%，低于电子、电力、交通运输等行业。
• 图2：2004-2016年部分行业销售净利率，军工行业净利率 5%，低于电子、电力等行业。
• 图3：混合定价阶段的重要政策规定，包括成本加成定价和市场竞争导向定价。
• 图4：美军装备系统采办的三级价格管理体制，包括国防部、军种、项目办公室。
• 图5：美军采办中多样化的定价方式，如固定价格、成本补偿等。
• 图6：国防科技工业改革重点方向，包括军品定价改革、空域管理、科研所改革等。
• 图7：武器装备全寿命周期涉及的费用，包括研制、采购、使用保障等。
• 图8：2011-2017年申万军工行业估值，行业PE较高，但总装类公司估值有优化空间。

结论

军品定价改革将显著提升军工总装类公司的盈利能力和估值水平，推动军工行业向市场化、多元化方向发展。总装类公司作为国防现代化的核心力量，将受益于定价机制的优化和成本控制的加强，未来有望通过并购整合进一步增强竞争力。建议投资者关注相关企业，把握军工行业发展的长期机遇。