20131215-湘财证券-2014年宏观经济展望_博弈之局_44页_5mb

中国·宏观经济·中期宏观展望总结

核心内容

2014年中国宏观经济处于周期拐点，政策调控主基调为“保就业、稳增长和控通胀”。全年经济增速预计为 $7.3%$，其中投资、消费与出口对GDP增长的拉动分别为3.6、3.8和-0.1个百分点。CPI预计年均增长 $3.2%$，PPI预计为 $-0.6%$，工业企业盈利增速约为 $10%$，财政收入增速约为 $13%$。

主要观点

1. 货币政策与通胀周期

• 2014年货币政策基调为“易紧难松”，利率市场化与影子银行收益率比价效应将推动资金利率上升。
• 2013年全球流动性退潮，中国货币政策受到美联储QE退出的影响，预计2014年流动性将继续偏紧。
• 通胀周期高点将在2014年显现，预计CPI季度走势为 $3.0%$、$3.2%$、$3.4%$ 和 $3.1%$，其中猪肉价格将出现周期性上升，蔬菜价格则呈大小年规律。
• 欧元区经济增长面临减赤和货币放缓双重制约，预计2014年增长为 $0.5 - 0.8%$，而美国经济则因内生增长强劲，预计增长 $2.6%$。

2. 投资结构与政策影响

• 2014年投资增速预计为 $19%$，其中房地产投资增速约为 $17%$，制造业投资增速约为 $18%$，其他投资增速约为 $22%$。
• 基建投资是2014年稳增长与保就业的重要支撑，预计增速为 $22%$，但受融资约束影响，增速可能前高后低。
• 房地产投资增速放缓，受限购政策与房产税试点的影响，房地产企业资金来源改善，但市场成交面积和销售增速将逐步回落。
• 2013年固定资产投资增速呈下降趋势，但基建与房地产投资支撑了整体投资水平。

3. 消费趋势与结构性升级

• 2014年消费增速预计为 $14%$，受经济增速回落与收入增长有限影响，消费内生性增长受限。
• 反腐政策对2013年消费造成负增长影响，但2014年该效应将减弱，消费中枢有所回升。
• 消费结构持续升级，汽车、家用电器等资本消费品增速高于整体消费增速。
• 城镇消费仍为主力，但农村消费增速较快，消费占比结构有所变化。

4. 海外经济与贸易趋势

• 美国经济复苏强劲，私人消费与固定资本投资为增长主要驱动力，预计2014年增长 $2.6%$。
• 欧洲经济温和探底，增长动力主要依赖政府支出与外需改善，预计2014年增长 $0.5 - 0.8%$。
• 2014年贸易顺差预计为2662亿美元，出口增速回升至 $7%$，进口增速回升至 $8%$，贸易增长整体小幅回暖。

关键信息

货币政策

• 2014年M2增速预计为 $12.9%$，新增信贷约9.5万亿。
• 货币政策将维持偏紧状态，二季度与三季度或出现利率高点。
• 央行资产负债表扩张速度慢于美联储，流动性将继续偏紧。

投资结构

• 基建投资增速为 $22%$，是2014年经济稳定的重要手段。
• 房地产投资增速为 $17%$，但受政策调控影响，后续增长动力不足。
• 制造业投资增速预计为 $18%$，但受利润增速与产能利用率影响，存在探底风险。

消费趋势

• 消费增速为 $14%$，受收入增长有限与反腐政策滞后效应影响。
• 消费结构升级，汽车、家用电器等资本消费品增速高于整体。
• 城镇消费仍为消费主体，农村消费增速较快，消费占比结构有所变化。

海外经济

• 美国经济复苏强劲，私人消费与固定资本投资为增长主要驱动力。
• 欧洲经济温和复苏，政府支出与外需改善为主要增长动力。
• 全球经济温和反弹，预计增长 $4%$，美国需求增长将带动中国出口。

总结

2014年中国宏观经济将面临“内生性回落与政策托底”的博弈。投资、消费与出口将共同支撑经济增长，但增长动力有所减弱。货币政策将维持偏紧状态，通胀周期高点预计在2014年显现。房地产与基建投资将继续发挥重要作用，但制造业投资面临下行压力。消费增速预计小幅回升，结构升级趋势明显。海外经济方面，美国引领全球复苏，欧洲温和探底，贸易增速小幅回暖。整体来看，2014年经济将处于政策与市场力量的博弈之中，增长与通胀之间的平衡将成为关键。