20230212-东方金诚-固定收益周报_1月新增信贷规模创历史新高_央行大额逆回购操作缓解资金面紧势_17页

2023年1月新增信贷规模创历史新高，央行大额逆回购操作缓解资金面紧势

核心内容概述

2023年1月新增信贷规模创历史新高，显示实体经济信贷需求回暖，但信贷数据分化特征明显（企业强、居民弱）。同时，央行通过大额逆回购操作缓解了资金面紧张局势，市场资金利率维持在政策利率附近，资金面进一步收紧空间有限。整体来看，债市在1月金融数据公布后未出现明显波动，市场对信贷“开门红”早有预期，但利空尚未出尽。在宏观政策延续稳增长取向和市场主体融资需求修复的支撑下，2月信贷有望继续保持同比多增，宽信用效应将在一季度持续体现。

主要观点与关键信息

1. 后市展望

• 利率债市场：资金面偏紧对债市情绪有所压制，但对长端影响有限，收益率曲线整体走平。预计后续资金面进一步收紧空间不大，资金利率将围绕政策利率波动。
• 信用债市场：信用债市场延续修复，收益率和信用利差普遍下行。3年期中高评级债券性价比相对较高，可适当拉长久期。弱资质城投债仍存在估值调整风险，不宜过度下沉。
• 转债市场：权益及转债市场震荡调整，转债表现弱于正股。建议关注消费复苏及战略新兴产业，如储能、半导体等。同时，需警惕市场交易情绪大于配置情绪，转债估值继续压降。

2. 利率债市场回顾

• 二级市场：资金面偏紧压制债市情绪，但长端利率影响有限。全周看，10年期国债收益率累计上行0.60bp，1年期国债收益率累计上行1.78bp。
• 一级市场：利率债发行量环比减少，但净融资额转正。国债发行放量，政金债净融资环比增加，地方政府债发行和净融资规模环比回落。

3. 信用债市场回顾

• 发行情况：信用债发行量环比明显增长，净融资重新转正。城投债和产业债发行量均上升，净融资转正。
• 成交与利差：信用债收益率多数下行，信用利差压缩。中短票和城投债收益率及利差多数高于2021年底水平。交易情绪活跃，但配置情绪偏弱。

4. 转债市场回顾

• 二级市场：转债市场震荡下跌，受权益市场影响。市场交易情绪活跃，日成交额维持在600亿元以上。新上市转债表现优异，但部分存量个券开始回调。
• 价格与估值：转债价格中位数124.39元，转股溢价率和纯债溢价率均有所下降，但部分个券出现明显分化。

5. 实体经济观察

• 生产：高炉开工率、日均铁水产量、PTA产业链负荷率及半胎钢开工率环比上行，显示工业生产有所回暖。
• 需求：30大中城市商品房日均销售面积环比增加，反映房地产市场有所复苏。
• 进出口：BDI指数和CDFI指数环比下行，但CCFI指数小幅回升。
• 通胀：猪肉批发价环比下跌近10%，布油现货价上涨近7%，螺纹钢和动力煤期货价格小幅上涨。

6. 流动性观察

• 央行操作：央行连续大额净投放资金，缓解资金面紧张局势。上周央行净投放6020亿元，资金利率波动较小。
• 市场情绪：资金面有所宽松，但整体仍偏紧，银行间市场杠杆率环比下行。

总结

总体来看，1月金融数据表现良好，显示信贷“开门红”如期而至，但市场对数据已有预期，债市反应有限。央行通过大额逆回购操作缓解了资金面压力，市场资金利率维持稳定。信用债市场整体呈现修复趋势，但需关注低评级和弱资质城投债的风险。转债市场震荡调整，新上市转债表现强劲，但部分存量个券出现回调，需警惕短期波动风险。实体经济数据显示经济逐步回暖，但分化现象明显，市场仍需关注政策导向和后续数据表现。