20230412-财通证券-银行3月金融数据点评_信贷表现亮眼_社融总量和结构超预期_9页_593kb

证券研究报告总结

核心内容

2023年3月，中国金融数据表现出总量和结构双重超预期的特征。央行发布的数据显示，3月新增社会融资规模（社融）达5.38万亿元，高于市场预期的4.42万亿元，同比多增7079亿元；社融存量同比增速提升至10%，显示出金融体系对实体经济的支持力度增强。

主要观点

1. 社融总量和结构持续改善

• 社融总量超预期：3月社融新增5.38万亿元，高于预期，同比多增7079亿元。
• 结构优化：人民币贷款、外币贷款、表外融资和直接融资均新增为正，其中人民币贷款和表外融资同比多增，直接融资同比少增。
• 信贷结构改善：对公信贷和居民信贷均实现增长，显示出实体经济融资需求回暖和居民消费意愿提升。

2. 对公端和居民端信贷齐发力

• 对公信贷：3月新增企业贷款2.7万亿元，同比多增2200亿元。对公中长期贷款新增2.07万亿元，连续8个月同比多增，反映稳增长政策效果显现。
• 居民信贷：新增居民户贷款1.24万亿元，同比多增4908亿元。短期和中长期贷款分别同比多增2246亿元和2613亿元，消费和购房需求持续回暖。
• 政策支持：财政政策和货币政策双管齐下，专项债发行加速、降准落地，推动信贷需求增长。

3. 表外融资同比多增

• 表外融资：3月新增1919亿元，同比多增1786亿元。
• 子项贡献：委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别新增174亿元、-45亿元、1790亿元，其中未贴现银行承兑汇票贡献显著。
• 原因分析：表外融资压降力度减弱，同时实体需求恢复带动了表外融资需求。

4. 直接融资拖累社融增长

• 直接融资：3月新增9924亿元，同比少增1866亿元。
• 政府债影响：政府债新增6022亿元，虽为近年较高水平，但同比少增1060亿元，主要受去年高基数影响。
• 企业债和股票融资：企业债同比少增462亿元，股票融资同比少增344亿元，反映市场融资需求不足。

5. M2-M1增速剪刀差扩张，存款结构优化

• M2-M1增速：3月M1同比增速下滑至5.1%，M2同比增速下滑至12.7%，剪刀差扩张至7.6%。
• 存款结构：人民币存款新增5.71万亿元，同比多增1.22万亿元，其中居民户存款新增2.91万亿元，同比多增2051亿元，显示居民预防性储蓄动机减弱。
• 非银金融机构存款：3月新增3050亿元，同比多增9370亿元，显示出非银金融机构存款增长趋势。

关键信息

• 投资建议：银行板块具备配置价值，建议关注邮储银行、平安银行、宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。
• 风险提示：经济复苏不及预期、政策力度不及预期、地产风险化解不足。

表格摘要

结构分析

1.1 社融总量超预期，结构持续改善

• 3月社融数据高于预期，结构持续优化。
• 信贷和融资渠道均实现增长，显示金融体系对实体经济的支持增强。

1.2 对公端和居民端齐发力，信贷结构改善

• 实体需求回暖和季末信贷冲量推动对公信贷增长。
• 居民消费和购房需求持续回暖，信贷结构进一步改善。

1.3 表外融资各子项贡献社融增长

• 表外融资同比多增，显示实体需求恢复带动表外融资需求。
• 票据融资减少反映银行信贷投放腾挪空间。

1.4 直接融资对社融形成拖累

• 直接融资同比少增，其中政府债为主要拖累项。
• 企业债和股票融资同比少增，反映市场融资需求不足。

1.5 M2-M1增速剪刀差扩张，人民币存款结构优化

• M2-M1增速剪刀差扩张，资金活化程度较低。
• 居民户存款增长，预防性储蓄动机减弱。
• 非银金融机构存款增长，存款结构优化。

结论

总体来看，2023年3月金融数据表现出积极信号，信贷和融资需求回暖，社融总量和结构均超预期。银行板块在信贷需求恢复的背景下具备估值修复潜力，建议投资者关注相关银行。同时，需警惕经济复苏不及预期、政策力度不足及地产风险未有效化解等潜在风险。