20210505-天风证券-香飘飘-603711.SH-冲泡基本盘韧性强_即饮板块静待旺季表现_4页_752kb

香飘飘（603711）总结

核心内容概述

香飘飘在2020年受疫情影响，全年营收同比下降5.46%，但净利同比增长3.15%。2021年第一季度营收同比增长60.67%，净利同比增长103.48%，显示出公司业绩逐步恢复的态势。公司主要依靠冲泡业务支撑业绩，而即饮业务则作为未来增长的重点。

主要观点与关键信息

业务表现

• 冲泡业务：

  • 2020年实现营收30.67亿元，同比增长4.48%，四季度增长显著，达到17.72亿元，同比增长22.29%。
  • 冲泡业务是公司基本盘，2020年公司加大冲泡板块的资源投入，推动产品创新，拓展消费场景。
  • 2021年第一季度冲泡业务同比增长67.58%，对整体营收增长起到关键作用。

• 即饮业务：

  • 2020年实现营收6.57亿元，同比下降34.62%，四季度营收0.83亿元，同比下降38.39%。
  • 即饮业务受疫情影响较大，尤其是学校等消费场景恢复缓慢。
  • 2021年第一季度即饮业务同比增长45.97%，显示复苏迹象，公司将其作为未来资源投放的重点。

盈利能力

• 毛利率：

  • 2020年主营业务毛利率为36.67%，同比下降4.96个百分点，主要因会计政策调整，运输费转记营业成本。
  • 调整为原口径后，毛利率为41.06%，同比下降0.57个百分点，整体保持平稳。

• 费用率：

  • 销售费用率（原口径）同比下降0.98个百分点至23.32%，管理费用率（含研发）上升0.25个百分点至6.41%，财务费用率上升0.10个百分点至0.04%。
  • 费用投放更加精准，有助于提升盈利能力。

• 盈利预测：

  • 2021-2022年营收预计分别为45.58亿元和55.75亿元，同比增长21.20%和22.30%。
  • 归母净利润预计分别为4.00亿元和4.89亿元，同比增长11.60%和22.26%。
  • EPS分别为0.96元和1.17元，维持“增持”评级。

产品与市场策略

• 产品矩阵：

  • 公司持续推出新产品，丰富“冲泡+即饮”产品线，以满足消费者对新口味和健康属性的需求。
  • 推出“香飘飘”品牌6种创新口味，以及MECO、兰芳园等品牌下的多种即饮产品。

• 市场布局：

  • 公司推进“泛冲泡”战略，增强传统冲泡业务的竞争力。
  • 即饮业务随着终端消费场景的恢复，有望实现恢复性增长。

财务状况

• 资产负债表：

  • 2020年总资产为4,737.86亿元，负债合计为1,899.47亿元，资产负债率为35.21%。
  • 2021年预计总资产为5,318.26亿元，负债合计为2,097.22亿元，资产负债率预计为39.43%。

• 现金流量：

  • 2021年第一季度经营活动现金流为1,121.45亿元，投资活动现金流为-346.99亿元，筹资活动现金流为-573.37亿元。

• 财务指标：

  • ROE和ROIC在2020年分别为12.63%和54.34%，预计2021年ROE为12.42%，ROIC为35.50%。
  • 市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA均呈现下降趋势，显示估值逐渐趋于合理。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费场景恢复。
• 新品推广可能不及预期。
• 食品安全风险需持续关注。

未来展望

• 预计2021年公司冲泡业务将实现稳健发展，即饮业务则有望在终端消费场景恢复后持续增长。
• 二季度是冲泡业务的淡季，但公司加大即饮端资源投放，有助于长期盈利能力提升。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：

  • 《香飘飘-公司点评：冲泡发力助力高增，21年即饮板块恢复可期》（2021-01-31）
  • 《香飘飘-季报点评：产品矩阵不断丰富，业绩逐季改善可期》（2020-11-02）
  • 《香飘飘-半年报点评：冲泡板块持续发力，疫情下基本盘属性凸显》（2020-08-24）

• 分析师：

  • 刘畅，SAC执业证书编号：S1110520010001，邮箱：liuc@tfzq.com
  • 吴文德，SAC执业证书编号：S1110520070003，邮箱：wuwende@tfzq.com

投资评级

• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：19.84元
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