电力行业2023年中期策略报告：看好火电在煤价、电价新常态下的价值重估-20230615-东方证券-23页_899kb

电力行业2023年中期策略报告总结

核心内容

本报告聚焦于火电行业在煤价与电价新常态下的价值重估，分析了电力市场格局、用电量趋势、煤价走势以及火电灵活性改造对行业的影响。

主要观点

1. 煤价高位回落，火电业绩有望显著修复
   2023年以来，煤炭保供政策持续发力，国内供应能力增强，进口政策逐渐放开，导致煤炭供给结构宽松，煤价下行。至6月2日，国内港口煤现货价格已降至775元/吨，与长协煤价差缩小至不足70元/吨。随着煤价回归合理区间，火电企业的成本端将得到改善，叠加电价上涨因素，火电业绩有望进一步修复。

2. 火电基本面反转，价值重估可期
   火电在经历过去两年的低谷后，随着“市场煤”与“计划电”错位逐步修正，火电周期性弱化，回归公用事业属性。其稳定的ROE回报、充裕的现金流将为火电企业转型新能源、综合能源提供支撑，推动其成为新能源/综合能源运营商。

3. 新型电力系统推进，火电灵活性调节价值凸显
   在“双碳”目标下，风电、光伏等新能源装机快速增加，但其间歇性特征对电力系统稳定性提出挑战。火电作为调节电源，通过灵活性改造可提升其与风光电的协同价值，增强系统调节能力，保障新能源消纳。国家政策明确“十四五”期间完成煤电机组灵活性改造2亿千瓦，增加系统调节能力3000-4000万千瓦。

关键信息

用电量展望

• 全社会用电量：预计2023年全年增长5.7%（中性情景），乐观情景下增长7.6%，悲观情景下增长4.6%。
• 分产业用电量：
  • 第一产业：预计全年增长13.7%。
  • 第二产业：预计全年增长4.5%。
  • 第三产业：预计全年增长7.8%。
  • 城乡居民：预计全年增长7.9%。

煤价走势

• 2023年1~4月，原煤产量及进口量合计增长10.1%，库存持续高位，煤价开启下行通道。
• 黄骅港动力煤平仓价自年初以来快速下跌，至6月2日已降至775元/吨，全年均价有望显著下移。

火电灵活性改造

• 改造目标：2023年“十四五”期间计划完成2亿千瓦煤电机组灵活性改造，增加系统调节能力3000-4000万千瓦。
• 经济性测算：以300MW纯凝煤电机组为例，灵活性改造可带来年均1498万元税前利润提升，投资回收周期有望缩短。
• 配套新能源：部分省份（如内蒙古、新疆、贵州等）通过火电灵活性改造新增调峰能力，配套新能源项目开发，形成“风光三峡”等模式。

投资建议

• 关注火电转型领先企业：
  • 华能国际（600011，买入）
  • 华电国际（600027，买入）
  • 国电电力（600795，未评级）
• 关注煤价下行、电价上行双因素驱动的火电企业：
  • 上海电力（600021，未评级）
  • 浙能电力（600023，未评级）
• 关注新能源与储能相关企业：
  • 南网储能（600995，未评级）
  • 东方电气（600875，未评级）
  • 中国电建（601669，未评级）
  • 三峡能源（600905，未评级）
  • 福能股份（600483，未评级）
  • 中闽能源（600163，未评级）
  • 中国核电（601985，未评级）
  • 景业智能（688290，未评级）
  • 江苏神通（002438，未评级）
  • 涪陵电力（600452，未评级）
  • 三峡水利（600116，未评级）

风险提示

1. 火电基本面可能恶化，如长协煤履约不佳或煤价上涨。
2. 火电灵活性改造增长空间可能低于预期，政策及补贴机制存在不确定性。
3. 新能源运营的收益率可能因规模扩大或竞价上网而下降。
4. 测算结果依赖于假设条件，若条件变化可能导致结果偏差。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 国家/地区：中国
• 行业：公用事业行业

附录：相关报告与政策

• 政策文件：
  • 《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》
  • 《“十四五”现代能源体系规划》
  • 《2023电煤中长期合同签订履约工作方案》
  • 抽水蓄能容量电价政策
  • 电力需求侧管理办法
• 相关报告：
  • 南方能监局：推动绿色电力交易
  • 区域市场电能量交易周报
  • 《新型电力系统发展蓝皮书》
  • 抽水蓄能电站容量电价政策落地

总结

2023年电力行业在政策引导与市场调整下，火电行业迎来基本面反转与价值重估机会。随着煤价回落、电价上行，火电企业盈利有望修复。同时，火电灵活性改造加速推进，提升其与风光电协同能力，成为新型电力系统的重要组成部分。投资建议关注火电转型领先的公司及新能源与储能产业链相关标的，但需警惕政策执行、煤价波动及新能源收益率变化等风险。