电力行业：火电，基本面拐点来临，新能源资产价值有望重估-20210824-天风证券-18页_631kb

电力行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了电力行业在碳达峰、碳中和政策背景下，火电与新能源业务的发展趋势，以及煤价与电价的变动对行业的影响。同时，报告提出了对火电公司及新能源资产的估值分析，并给出了投资建议。

主要观点

• 火电公司新能源业务加速发展：火电公司正在加快新能源装机步伐，新能源资产价值重估空间大。
• 新能源装机占比提升：预计2020-2030年风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%；2020-2050年分别为6%、9%。
• 煤价上涨与政策调控：由于供需失衡，煤价大幅上涨，但保供给政策逐步落实，有望带动煤价逐步回落。
• 电价上行趋势明显：电力供需趋紧，电价具备上涨基础，多地已出现电价上调。
• 火电基本面有望改善：随着煤价下行和电价上行，火电公司业绩有望提升，且火电仍具必要性。
• 投资建议：建议关注具有火电与新能源资产的公司，如华能国际、华电国际、吉电股份、华润电力、国电电力、大唐发电等。

关键信息

1. 火电公司新能源业务发展

• 装机规模：截至2020年末，国家能源集团火电占比达74%，华能、华电、大唐等集团火电占比约70%。
• 新能源装机：华能国际风光装机达10.6GW，占公司总装机的9.4%；吉电股份风光装机达583GW，占公司总装机的约10%。
• 估值提升空间：根据新能源运营商单位装机市值测算，吉电股份、华润电力、华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电新能源业务部分市值分别较当前市值高出273亿元、231亿元、183亿元、48亿元、29亿元、-17亿元，市值修复空间分别为158.5%、38.2%、29.0%、14.6%、6.1%、-3.4%。

2. 煤价上涨与政策调控

• 煤价上涨原因：供需不平衡，3-6月原煤产量同比增速明显低于往年，且进口量下降。
• 政策影响：国家发改委等出台多项政策，加快释放优质产能，预计下半年将新增优质产能近1.1亿吨。
• 煤价回落预期：随着保供给政策逐步落实，煤价有望逐步下行，减轻火电公司成本压力。

3. 电力供需趋紧与电价上涨

• 电力供需情况：电力投资整体放缓，新能源发电不稳定性加剧供需矛盾，预计2020-2025年用电量复合增速达5.5%，2020-2035年达3.4%。
• 电价上涨趋势：多地电价已有所上涨，如云南省电厂平均交易价同比提升9.38%，内蒙古提升30.50%，广东省竞价价差明显收窄。
• 政策支持：宁夏、内蒙古等地区允许煤电交易价格上浮不超过10%，电价上行具备基础。

投资建议

• 关注火电与新能源结合的公司：火电公司新能源业务价值重估空间大，建议关注华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、吉电股份、华润电力（H）、国电电力、大唐发电等。
• 火电基本面拐点来临：成本下行与电价上行将提升火电公司业绩，且火电仍具有存在必要性。

风险提示

• 宏观经济下滑：若经济下行，用电量增速可能放缓。
• 政策推进不及预期：若政策落实不力，可能影响煤炭供给，导致煤价上涨。
• 电价下调：若电价下调，将影响公司营收。
• 煤价大幅上涨：若煤炭供给收缩，煤价可能大幅上涨，影响火电公司盈利能力。

行业评级

总结

本报告指出，随着碳达峰与碳中和目标的推进，火电公司新能源业务发展迅速，资产价值重估空间较大。同时，煤价因供需失衡而上涨，但保供给政策将逐步缓解供需矛盾，煤价有望回落。电力供需趋紧将推动电价稳步上行，火电公司基本面有望迎来拐点。建议投资者关注兼具火电与新能源资产的公司，同时注意政策、宏观经济及煤价波动等风险。