电力行业2022年投资策略：拥抱电价和电量的新周期-20211209-东方证券-32页_1mb

拥抱电价和电量的新周期 - 电力行业2022年投资策略总结

核心内容

• 电改深化：2021年煤电电价市场化改革取得重大进展，电价浮动范围扩大至±20%，对高耗能企业不设上限。这一变化将推动电力中长期交易、现货市场、辅助服务市场、容量市场等市场机制的建设，使电价更灵活地反映供需和成本。
• 新能源崛起：在“碳中和”目标背景下，风电和光伏等新能源迎来高斜率增长。预计2025年风光总装机达11.6亿千瓦，2030年达21.4亿千瓦，成为电力供给的主力。新能源的成长属性显著，将为传统电力企业带来新的增长点。
• 火电价值重估：火电基本面已处至暗时刻，但随着煤价、电价、利用小时数等因素的改善，其周期性将弱化，回归公用事业属性。火电资产可能迎来底部反转，成为新能源转型的重要支撑。
• 核电加速发展：核电作为近零碳基荷能源，在“双碳”背景下成为刚需，预计“十四五”期间将加速发展。为避免缺电危机，十四五期间新开工核电机组需求可能超过60台。
• 估值体系调整：新能源转型速度加快，传统PB估值体系难以反映其成长属性，分部估值框架更适用于此类公司，新能源资产可与三峡能源等对标，传统火电资产估值有望修复至1-1.5xPB的历史中枢。

主要观点

• 电价市场化：通过扩大电价浮动范围，电价可以更灵活地反映市场供需，对火电企业经营起到积极疏导作用，同时有助于电力商品属性的回归。
• 新能源增长空间大：风光装机规模和发电量预计在2030年达到21亿千瓦和28%的发电量占比，成为电力系统的重要组成部分。
• 火电转型潜力：火电基本面在煤价回落和电价弹性增加下有望改善，助力其向灵活性调峰电源转型，并为新能源发展提供稳定的现金流。
• 核电发展加速：核电在新型电力系统中具有重要地位，预计“十四五”期间新增装机需求较大，有助于解决电力缺口问题。
• 投资策略：看好火电、核电和新能源运营的投资机会，建议关注转型步伐快、资产优质、效率领先的华能国际、华润电力、中国核电、三峡能源、福能股份、中闽能源、中国广核、涪陵电力等标的。

关键信息

• 电力需求强劲：2021年1-10月全社会用电量同比增长12.2%，全年预计增速为10.3%。
• 新能源装机预测：2025年风光装机达11.6亿千瓦，2030年达21.4亿千瓦，占总装机比例分别提升至38.8%和52.3%。
• 电价弹性测算：煤价上涨148-395元/吨标煤，电价上浮20%可有效疏导成本，提升火电盈利能力。
• 电力市场建设：省间现货交易规则出台，实现全电源类型覆盖，有助于资源优化配置和清洁能源消纳。
• 核电装机与发电量：2020年底核电装机容量为4988万千瓦，预计“十四五”期间新增装机需求超60台，为电力供应提供稳定支撑。

风险提示

• 新能源发电增长空间可能低于预期；
• 火电基本面可能继续恶化；
• 新能源运营的收益率水平可能降低；
• 假设条件变化可能导致测算结果偏差。

投资建议与标的

• 火电：华能国际、华润电力；
• 核电：中国核电；
• 新能源运营：三峡能源、福能股份、中闽能源、中国广核、涪陵电力；
• 关注点：新能源转型步伐快、资产优质、效率领先的电力企业。

图表目录（关键数据）

• 图1：2021年公用事业、电力指数与沪深300指数表现；
• 图2：2021年电力指数与火电、水电、新能源发电指数表现；
• 图3：2020-2021年月度用电量及同比增速；
• 图10：2030年中国国家自主贡献新举措；
• 图17：燃煤发电电量将全部进入市场；
• 图21：电力市场建设有望加速；
• 图31：火电、煤炭ROE与煤价关联；
• 图34：五大发电集团清洁能源装机占比；
• 图37：商运核电装机规模；
• 图39：2020年我国发电装机结构；
• 图40：2020年我国发电量结构。

表格目录（关键数据）

• 表1：2016-2020年用电量数据及月度比例；
• 表2：2021年用电量增速预测；
• 表3：碳中和路径下一次能源供需结构预测；
• 表4：2021-2030年电力供给结构预测；
• 表5：煤电市场化交易电价弹性测算；
• 表6：五大发电集团“碳达峰”时间表；
• 表7：十四五末电量供需平衡测算；
• 表8：火电为弥补电量缺口增加的发电小时数测算。

结论

电力行业正迎来电价和电量的新周期，新能源发展成为行业转型的重要方向。火电在电价机制改革和供需变化中有望实现基本面改善和估值修复，核电作为基荷能源在双碳背景下将加速发展。投资建议关注火电、核电及新能源运营领域的优质企业，把握行业转型带来的成长机遇。