深度报告-20210824-天风证券-电力行业深度研究_火电_基本面拐点来临_新能源资产价值有望重估_18页_1mb

电力行业研究报告总结

核心内容

1. 火电公司发力新能源业务，资产价值重估空间大

• 能源结构与碳排放：我国煤炭消费和二氧化碳排放量居世界第一，电力部门深度脱碳是实现碳中和的关键路径。2020年，我国煤炭发电占比达61%，碳排放量同比增长1.6%至97.17亿吨。
• 新能源发展趋势：在碳达峰与碳中和目标下，我国风电和光伏装机容量预计2020-2030年CAGR分别为9%和15%，2020-2050年分别为6%和9%。
• 新能源装机提升：截至2020年末，我国风光装机占比已达24%，预计2030年将提升至45%。
• 估值修复空间：兼具火电和新能源资产的公司估值仍有较大提升空间。以单位装机市值0.76元/瓦为基准，吉电股份、华润电力、华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电新能源业务部分市值分别高出当前市值273亿元、231亿元、183亿元、48亿元、29亿元、-17亿元，市值修复空间分别为158.5%、38.2%、29.0%、14.6%、6.1%、-3.4%。
• 火电公司转型：各大发电集团在“十四五”期间新能源装机有望高增，如国家能源集团2025年可再生能源新增装机目标为7000-8000万千瓦。

2. 保供给政策有望促煤价逐步下行

• 煤价上涨原因：今年煤价大幅上涨，主要受供需失衡影响。截至8月13日，秦皇岛港动力末煤平仓价为942元/吨，同比提升71.0%；动力煤期货结算价为770元/吨，同比提升34.7%。
• 供给侧问题：3-6月原煤产量同比增速明显低于往年，煤及褐煤进口量比2020年同期低25.3%。
• 保供给政策：国家发改委等出台多项政策加快释放优质产能，如允许煤矿采用承诺方式核增产能、延长联合试运转期限、推动政府储备体系建设等。
• 煤价回落预期：随着政策落实和产能释放，煤价有望逐步下行，缓解火电公司成本压力。

3. 电力供需趋紧，电价有望稳步上行

• 电价现状：我国销售电价平均值为0.611元/千瓦时，仅为OECD国家、新兴工业化国家和美国的59%、80%、83%，存在上涨空间。
• 供需格局：电力投资增速放缓，新能源装机占比提升但出力不稳定，而用电量持续增长，预计2020-2025年复合增速达5.5%，2020-2035年达3.4%。
• 电价上行基础：电力供需趋紧，部分省市已出现拉闸限电情况，如广东、云南、广西等地，电价已有所上涨，部分省份允许电价上浮不超过10%。

4. 投资建议

• 新能源资产重估：火电公司新能源业务有望带来估值提升，建议关注吉电股份、华润电力、华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电等。
• 火电基本面拐点：在煤价下行与电价上行的双重利好下，火电公司业绩有望提升，资产价值重估空间大。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，维持评级。

主要观点

• 碳中和目标推动新能源发展，火电公司转型加速。
• 新能源装机占比持续提升，但其不稳定性仍需火电支撑。
• 保供给政策将缓解煤炭供需矛盾，带动煤价下行。
• 电力供需趋紧，电价有望上行，火电公司受益。
• 火电公司兼具新能源资产，估值修复空间较大。

关键信息

• 新能源装机增长：预计2020-2030年风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%；2020-2050年分别为6%、9%。
• 煤价走势：2021年煤价同比上涨71%（秦皇岛港动力末煤），预计未来将逐步回落。
• 电价上涨：多地电价已上涨，如云南、内蒙古、广东等，部分省份允许电价上浮。
• 火电装机占比：截至2020年末，国家能源集团火电占比74%，华能、华电、大唐等集团也在70%左右。
• 电力需求预测：预计2025年、2035年我国电力需求将分别达到9.8万亿千瓦时、12.4万亿千瓦时。
• 拉闸限电情况：广东、云南、广西等地已出现拉闸限电，显示电力供需趋紧。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响用电量增速，进而影响火电公司业绩。
• 政策推进不及预期：若煤炭供给政策执行不力，煤价可能上涨。
• 电价下调：可能对火电公司营收造成负面影响。
• 煤价大幅上涨：将直接冲击火电公司盈利能力。

附录：相关图表与数据

• 图表：包含煤价走势、装机容量、用电量、电价变化等关键指标。
• 表格：涵盖各发电集团新能源装机目标、各公司新能源业务市值测算、近期煤炭保供给政策、部分省市拉闸限电情况、各公司估值数据等。

总结

本报告指出，在碳中和与碳达峰背景下，火电公司通过发展新能源业务，资产价值有望重估，同时煤价下行与电价上行将共同推动火电公司业绩提升。建议关注火电与新能源业务兼具的公司，如华能国际、华电国际、吉电股份、华润电力、国电电力和大唐发电。