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锦江酒店（600754）：境内复苏扭亏为盈，看好龙头市占率提升

核心内容

锦江酒店在2021年第一季度财报中展现出境内市场强劲复苏的态势，同时海外业务仍受疫情影响。公司整体表现优于行业，盈利预测积极，市占率有望进一步提升。

主要观点

• 境内复苏表现亮眼：Q1境内酒店RevPAR恢复至2019年同期的81.3%，其中中高端和经济型酒店分别恢复至76.9%和67.9%。3月RevPAR已恢复至95.98%，显示出复苏趋势显著。
• 维也纳表现突出：作为中高端酒店品牌，维也纳在Q1实现营收6.9亿元，归母净利0.87亿元，同比分别增长1.53%和73.7%，主要受益于中高端市场复苏和费用优化。
• 铂涛稳步恢复：铂涛Q1实现0.18亿元正盈利，虽然尚未恢复至2019年水平，但表现优于行业平均水平。
• 节假日带动行业景气度：公安部预计五一假期客流量将达2.5亿人次，同比增长28%，有助于提升人均消费水平，推动行业整体回暖。
• RevPAR有望恢复至2019年水平：公司预计上半年RevPAR基本恢复至2019年同期水平，受益于国内复苏节奏领先行业。
• 境外业务受拖累：Q1境外RevPAR同比下滑36.64%，主要因疫情尚未大规模爆发。卢浮集团Q1亏损扩大，需关注海外疫情控制和疫苗推进情况。
• 产品结构持续优化：截至2021Q1，公司总门店数达9563家，稳居国内第一。加盟占比提升至90.40%，中高端酒店占比进一步增加，净开店数为-29家（经济型）和186家（中高端），显示结构优化趋势。
• 门店储备充足：Q1末公司储备门店增至5109家，为2021年新增1500家门店计划提供保障。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司营业收入分别为149.6/175.8/203.3亿元，归母净利润分别为11.4/15.3/20.8亿元，EPS分别为1.18/1.60/2.17元，当前PE为51.65倍，未来有望逐步下降。
• 行业龙头地位稳固：公司凭借门店规模、拓店速度、加盟占比和中高端占比处于行业领先，有望享受行业复苏红利。

关键信息

• Q1财务表现：公司Q1营收23.0亿元，同比微增5.06%；归母净利润-1.8亿元，同比下滑207%；扣非归母净利润-1.61亿元，去年同期为-9363万元。
• 疫情应对措施：公司采取优化债务结构、债务重组、申请低息贷款、薪资补助等措施应对境外疫情。
• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 风险提示：疫情发展超预期、新店扩张速度不及预期、加盟管理风险。

财务指标预测

财务比率

营运与偿债能力

总结

锦江酒店在2021年Q1展现出境内市场强劲复苏，尤其是中高端酒店表现突出，带动公司整体扭亏为盈。境外业务仍受疫情影响，但公司已采取积极措施应对。随着节假日效应显现和行业复苏，公司预计上半年RevPAR基本恢复至2019年水平。公司产品结构持续优化，市占率有望进一步提升，盈利预测积极，维持“推荐”评级。需关注疫情发展、扩张速度及加盟管理等风险因素。