20180623-天风证券-策略·行业比较_好公司_与_便宜的好公司_谁更胜一筹__13页_1mb

策略·行业比较总结

核心内容

本文主要探讨了“好公司”与“便宜的好公司”的概念，以及ROE策略与PB-ROE策略在个股和行业层面的有效性。通过2009年至2018年的回测，分析了两种策略的收益、风险和行业表现。

主要观点

1. “好公司”与“便宜的好公司”定义

• “好公司”：以ROE作为核心指标，ROE高代表企业盈利能力强，长期ROE保持在15%以上可视为优秀公司。
• “便宜的好公司”：通过PB-ROE模型筛选，即ROE高但PB低的公司，结合了盈利能力和估值水平。

ROE高的公司通常PB也较高，而ROE低的公司可能PB较低。因此，高ROE+低PB的组合更可能是“便宜的好公司”。

关键信息

2. 个股层面策略有效性

• ROE策略：长期超额收益显著，胜率高达77%（等权）和76.9%（加权）。

• PB-ROE策略：胜率更高，达到85%（等权）和84.6%（加权），但收益率略低于ROE策略。

• 策略特征：

  • ROE策略组合以消费行业（如食品饮料、医药、家电）为主，具有高收益低风险特征。
  • PB-ROE策略包含较多地产、银行和公用事业，受宏观经济和资产质量影响较大。

• 2016年前：等权策略表现更优。

• 2016年后：加权策略逆袭，表现优于等权策略。

• 风险提示：高ROE+低PB策略可能遗漏部分成长股和低估股，需结合现金流和资产质量进一步筛选。

3. 行业层面策略有效性

• 行业ROE策略：白电、银行、饮料制造等行业的ROE长期保持在前20%，汽车整车和电子制造入选次数高，盈利能力稳定。

• PB-ROE策略：银行、地产、铁路运输、高速公路等行业的入选次数较高，属于大金融与公用事业板块。

• 超额收益分层：

  • ROE处于中上水平（20%-40%分位）的行业组合收益率最高。
  • 所有分层的行业组合均跑赢沪深300，但2016年后两个策略均跑输沪深300。

• 原因分析：

  • 不同行业盈利水平和估值体系存在差异。
  • 行业内部分化严重，龙头股表现优于其他个股。

个股层面表现

ROE策略入选次数前50名的标的（部分）

PB-ROE策略入选次数前50名的标的（部分）

行业层面表现

ROE策略入选次数前20名的行业（部分）

PB-ROE策略入选次数前20名的行业（部分）

风险提示

• 海外不确定因素
• 宏观经济风险
• 公司业绩不达预期风险

总结结论

1. ROE策略和PB-ROE策略均能跑赢沪深300，且在2016年前后表现各异。
2. ROE策略具有更高的长期收益和更低的风险，主要受益于消费行业。
3. PB-ROE策略胜率更高，但收益率略低，主要受地产、银行等行业的拖累。
4. 行业层面，ROE策略和PB-ROE策略的有效性不显著，主要由于行业估值体系和内部结构分化。
5. 长期盈利能力强的行业包括白电、银行、饮料制造等，而“便宜的好公司”则更多集中在地产和公用事业。
6. 投资者应结合现金流和资产质量对策略进行优化，避免价值陷阱。