20231030-中原证券-完美世界-002624.SZ-季报点评_业绩短期承压_关注后续新品_5页_954kb

完美世界(002624)季报点评：业绩短期承压，关注后续新品

上一季度公司业绩短期承压，但环比已开始改善。
2023Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比分别下滑29.4%/2289%/3147%，而环比分别变动-32.10%/6937%/11127%；前三季度营业收入/扣非归母净利润同比降幅收窄至31.6%/4056%。

业绩驱动因素

1. 行业竞争加剧叠加产品周期影响：新游密集发布对存量游戏形成挤压，公司新上线的游戏较少，老游戏流水下滑，游戏业务前三季度扣非净利润同比下降40.56%，单季度业绩环比由负转正可能受益于《天龙八部2》进入利润回收期。
2. 毛利率下滑主要受收入结构变动影响：前三季度毛利率59.95%，同比下滑9.76个百分点。毛利率较低的影视业务收入增长较快（同比+51984%），同时代理游戏收入占比提升，拖累整体毛利水平。
3. 费用端边际改善：三项费用率合计同比下滑，尤其销售费用率下降显著，反映当前推广压力缓和。
4. 影视剧集储备丰富：正积极推进《星落凝成糖》等一系列剧集开播，并储备多部待播及筹备项目。
5. 游戏研发梯队充裕：多款新品积极研发中，包括《女神异闻录：夜幕魅影》等已获版号项目。

投资建议与估值调整

下调盈利预测并维持“增持”评级。预计2023–2025年EPS分别为0.42/0.66/0.80元，对应10月27日收盘价1.203元，PE分别为2896/1835/1503倍。考虑到国内游戏行业竞争格局、新品表现预期以及估值公允性等，维持增持评级。

核心风险提示

• 政策变动：行业监管政策的不稳定对盈利预期造成不确定性；
• 经济影响：大环境不佳可能导致用户消费意愿降低；
• 产品落地不确定：现有及在研游戏市场表现不及预期；
• 行业竞争：现有中游戏公司间竞争已出现白热化；
• 估值下移：整体市场对该类公司估值中枢或存在调整趋势。