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完美世界（002624）2024年及2025Q1业绩分析总结

业绩概况
2024年，公司营业收入5570亿元，同比减少28.5%；归母净利润-1288亿元，同比减少361.98%；扣非后归母净利润-1313亿元，同比减少723.82%。2025Q1营收2023亿元，同比增加52.22%，归母净利润302亿元，扣非后归母净利润163亿元，实现扭亏。公司拟每10股派发23元现金红利。

亏损原因

1. 游戏业务拖累

   • 收入5181亿元，同比减少22.32%；归母净利润-725亿元，利润下降1215亿元。
   • 主要因素：
     • 关停预期收益差及缺乏市场竞争力的项目，亏损约397亿元；
     • 公测表现不佳的项目亏损约343亿元；
     • 确认联营企业投资损失及长期股权投资损失，净亏损311亿元；
     • 新游《诛仙世界》收入费用错配。

2. 影视业务影响

   • 收入350亿元，同比减少66.17%；归母净利润-402亿元，利润下降495亿元。
   • 主要因素：
     • 库存影视剧销售价格低于预期及可回收金额低于账面价值，计提存货跌价准备183亿元；
     • 应收账款坏账损失4400万元；
     • 联营企业投资损失及长期股权投资损失净亏损125亿元；
     • 折销递延所得税资产亏损6300万元。

业绩改善驱动因素
2025Q1综合毛利率52.29%，同比下滑14.65个百分点，主要因影视业务收入占比提升拉低整体毛利率。但费用率显著下降：销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比减少8.96/12.25/12.77个百分点，受益于营收增长及人员优化。非经常性损益贡献160亿元，主要来自乘风工作室出售（影响约120亿元）。

战略调整

1. 人员优化与成本控制

   • 2024年末员工人数3905人，较2023年末减少1849人，预计未来费用及租金支出将逐步下降。

2. 项目聚焦与资源再分配

   • 游戏业务关停低效项目，集中资源于《诛仙2》《异环》《代号Z》等优势及潮流品类研发测试，筹备海外发行《女神异闻录：夜幕魅影》。
   • 影视业务缩减整体投入规模，转向短剧赛道发展。

投资建议
公司已实现业绩拐点，2025Q1新游上线带动收入增长。预计2025-2027年EPS分别为0.40/0.52/0.66元，对应PE为33.08/25.33/20.27倍。为“增持”评级，需关注新产品盈利能力修复及海外发行成效。

风险提示

• 核心人才流失；
• 市场竞争加剧；
• 新产品上线进度或市场表现不及预期；
• 投资业务风险；
• 行业政策变动。

核心数据

• 2024年资产负债率53.95%，净负债比率45.65%；
• 营收规模（2023-2027E）：779.1/5570/6968/8302/9568亿元；
• 归母净利润（2023-2027E）：491/-1288/780/1018/1273亿元；
• 毛利率（2023-2027E）：59.70%/57.87%/59.67%/61.14%/62.56%。