煤炭行业中期策略_后_供改_时代的失衡与再平衡_28页_1mb

煤炭行业后“供改”时代分析总结

核心内容

在经历了供给侧改革后，中国煤炭行业的供需格局发生了重大变化，进入后“供改”时代。主要变化包括：

• 煤炭供应集中：晋陕蒙三省成为主要的煤炭产区，2018年一季度占全国煤炭产量的67.50%，净调出量占全国的97.2%。
• 煤炭调入区域扩大：湘鄂赣、东北、西南等地区的煤炭调入量显著增加，对外依存度分别达到83%、81.99%和85.50%。
• 运输格局变化：随着环保政策的加强，煤炭运输方式从汽运转向铁运，新增2亿吨铁路运力需求，导致原有供需平衡被打破。
• 运力制约：尽管蒙冀铁路、蒙华铁路等新线路投产，但运力释放速度仍低于需求增长，未来2-3年有效供应年增量低于调入省份的需求增量。

主要观点

1. 政策转向：国家政策从“去产能、限产量”调整为“保供应、稳煤价”，并采取了多项措施促进煤价回归合理区间。
2. 市场预期：市场对煤炭价格和盈利预期持悲观态度，2018年煤炭板块二级市场表现欠佳。
3. 产能集中趋势：晋陕蒙三省的煤炭产能集中趋势仍在加强，预计在建产能中，晋陕蒙占比达71.08%。
4. 运力瓶颈：铁路运力的释放速度受限，短期内难以完全匹配煤炭供应格局的变化，运力成为制约有效供给的关键因素。
5. 区域供应紧张：西北、东北、西南地区的煤炭供应紧张局面可能持续，部分区域需要依赖其他省份的煤炭调入。

关键信息

一、供需格局的变化

• 产地集中：晋陕蒙三省煤炭产量占比从2015年的63.2%提升至2018年一季度的67.50%。
• 调入区域扩大：湘鄂赣、东北、西南地区的煤炭调入量大幅增加，对外依存度显著上升。
• 运输方式变化：煤炭运输方式从汽运转向铁运，铁路运输成为主要方式，尤其是环渤海、长三角地区。

二、运力与供应

• 铁路运力不足：尽管蒙冀铁路、瓦日铁路、兰渝铁路等新线路投产，但运力释放速度仍低于需求增长，预计未来2-3年有效供应年增量低于调入需求。
• 蒙冀铁路：预计2018年新增运力2700万吨，2020年有望达到2亿吨，成为铁路运力的主要增量来源。
• 蒙华铁路：预计2019年底全线贯通，将显著缓解湘鄂赣地区的煤炭供应紧张，并对运输格局产生深远影响。

三、区域市场分析

• 湘鄂赣地区：煤炭调入依存度达到83%，预计2018年全年净调入量约1.16亿吨。
• 东北地区：辽宁和吉林的煤炭调入依存度分别达到82%和86%，预计2018年全年净调入量约2.09亿吨。
• 西南地区：云南从调出省转为调入省，调入依存度达到36%，预计2018年全年净调入量增加2000万吨以上。
• 西北地区：宁夏、甘肃等省由于煤化工项目投产，短期内煤炭供应紧张，需依赖陕西和新疆的调入。

四、投资建议

• 行业评级：同步大市-A。
• 受益公司：陕西煤业、兖州煤业、露天煤业、靖远煤业、盘江股份。
• 投资逻辑：随着供需格局的变化和运力的逐步释放，这些公司有望在新的市场格局中获得更大的市场份额和盈利空间。

五、风险提示

• 经济增长不达预期：可能导致煤炭需求下降。
• 环保监管严于预期：可能进一步压缩煤炭运输和生产。
• 运力释放快于预期：可能提前缓解供应紧张，影响行业盈利。

结论与投资策略

1. 有效供给不宽松：由于运力制约，短期内煤炭供应仍偏紧，价格和盈利可能在高位波动。
2. 供应紧张局势延续：西北、东北、西南地区的供应紧张可能持续，需依赖其他地区的煤炭调入。
3. 受益公司选择：建议关注陕西省、内蒙古、新疆等地的煤炭企业，特别是陕西煤业、兖州煤业、露天煤业、靖远煤业和盘江股份。

图表与数据支持

• 图1：2009-2018年煤炭价格走势。
• 图2：1999-2018年煤炭行业利润率。
• 图3：2014-2018年煤炭及下游行业产量增长率。
• 图4：2018年以来板块市场表现。
• 图5：晋陕蒙三省煤炭产量占全国比重。
• 图6：2015-2018年煤炭净输出省份及输出量。
• 图7：2015-2018年煤炭净输出省份市场份额。
• 图8：2018年Q1下水煤市场份额。
• 图9：2016-2018年煤炭去产能占该省煤炭消费量比重排名。
• 图10：2015-2018年两江一湖煤炭净调入量。
• 图11：2015-2018年西南四省净调入量。
• 图12：2015-2018E东三省煤炭净调入量。
• 图13：2015-2018年东三省煤炭对外依存度。
• 图14：2015-2018年河北、河南、山东、安徽煤炭净调入量。
• 图15：2015-2018年河北、河南、山东、安徽煤炭净跨省调入量占消费量的比重。
• 图16：2017年进入联合试运转的产能份额。
• 图17：2017年底在建产能分布。
• 图18：2009年以来重大矿难发生区域。
• 图19：2018年Q1不同运输方式的煤炭销售。
• 图20：2018年Q1煤炭下水港口市场份额。
• 图21：2012-2018年4月主要煤炭发运港口煤炭发运量。
• 图22：2012-2018年Q1煤炭发运港口市场份额。
• 图23：晋陕蒙煤炭按运输方式的煤炭销售比重。
• 图24：晋陕蒙经蒙华铁路外运运费比较。
• 图25：陕北煤炭经蒙华与原铁水联运运费比较。
• 图26：蒙西经蒙华铁路至湘鄂赣运费与铁水联运比较。
• 图27：山西省煤炭运输通道示意图。
• 图28：两湖一江煤炭调入情况。
• 图29：兰渝线走势示意图。
• 图30：2018-2022年煤炭年新增产量、运力与新增需求对比。
• 图31：陕西省煤炭。
• 图32：陕西省煤炭竞争格局。
• 图33：西北区域煤炭调运情况。
• 图34：新疆、甘肃、宁夏煤炭调入调出情况。
• 图35：东三省煤炭。

表格数据

• 表1：2018年4月份省产量增长。
• 表2：2016-2018年分省份去产能情况。
• 表3：2017年底煤炭在产产能及在建产能。
• 表4：9万吨及30万吨以下矿井全国分布。
• 表5：主要煤炭港口吞吐能力。
• 表6：瓦日铁路专用线建成及建设情况。
• 表7：2015-2018年西煤东运铁路运力。
• 表8：川渝地区动力煤调入价格比较。
• 表9：2017年底山西在建产能情况。
• 表10：重点煤炭上市公司盈利预测。
• 表11：2014-2017年煤炭上市公司分红比率。

总结

后“供改”时代的煤炭行业面临供需格局的重大变化，运力成为制约有效供给的关键因素。未来几年，煤炭供应仍偏紧，特别是西北、东北、西南地区，需要依赖其他省份的调入。在这样的背景下，建议关注受益于行业变局的公司，如陕西煤业、兖州煤业、露天煤业、靖远煤业和盘江股份。同时，需注意经济增长、环保监管和运力释放等风险因素。