20181113-光大证券-2018年11月第2周金融数据高频跟踪_略解民企融资_三支箭__7页_1mb

民企融资“三支箭”政策分析总结

核心内容

2018年11月，中国央行及相关部门持续推动结构性货币政策工具，以缓解民营企业和中小企业融资难题。政策重点围绕“三支箭”展开，分别是债券融资支持工具、股权融资支持工具和信贷支持政策。这些工具旨在通过多渠道改善融资环境，缓解当前市场面临的股权质押风险和信用债违约风险。

主要观点

• 结构性货币政策工具：央行强调将用好结构性货币政策工具，以支持经营正常但暂时遇到困难的微观市场主体。
• “三支箭”政策组合：
  • 债券融资支持工具：通过信用风险缓释工具（CDS、CLN、CRMW、CRMA）和担保增信方式，为民营企业提供债券融资支持。2018年10月以来已有16只工具被创设。
  • 股权融资支持工具：鼓励保险公司、证券公司、地方国资、私募基金等机构设立资管计划，为有发展前景但暂时经营困难的上市公司提供流动性支持。证监会也放松了再融资条件，允许资金用于补充流动资金，缩短间隔期至6个月。
  • 信贷支持政策：央行通过定向降准、MPA考核指标倾斜、再贷款再贴现等方式鼓励银行增加对民营和中小企业的信贷投放，但认为这些政策对企业的边际改善作用有限。

关键信息

债券融资支持工具进展

• 信用风险缓释工具：包括CDS（信用违约互换）、CLN（信用联结票据）、CRMW（信用风险缓释凭证）、CRMA（信用风险缓释合约）。
• 工具操作方式：
  • CDS和CRMA为合约类工具，不可在市场流通。
  • CLN和CRMW为凭证类工具，可在市场流通。
• 市场表现：2018年10月以来，已有16只信用风险缓释工具发行，涉及盈峰控股、红狮、荣盛集团、奥克斯、正泰集团、恒逸集团等企业。

股权融资支持工具进展

• 资管计划：11家证券公司作为联合发起人，以自有资金投入资管计划，目标撬动千亿规模资金，帮助上市公司纾解股权质押困难。
• 地方国资行动：深圳、广州、福建、浙江等地的国资平台发行纾困专项债支持民营企业。
• 证监会再融资新规：放宽再融资条件，允许资金用于补充流动资金，缩短间隔期至6个月，有助于降低企业债务占比。

信贷支持政策

• 政策手段：定向降准、MPA考核指标倾斜、再贷款再贴现、部分信贷或债券资产纳入MLF合格担保品范围。
• 目标：郭树清主席提出“一二五”目标，即民营企业贷款增长10%、不良率控制在1%以内、综合融资成本下降5%。

央行OMO操作

• 境内操作：上周央行公开市场操作保持零投放，MLF新发4035亿对冲到期，货币市场流动性充裕。
• 离岸央票发行：央行首次在香港发行离岸央票，中标利率分别为3.79%和4.2%，有助于提高离岸人民币做空成本，平抑汇率波动。

债市表现

• 利率债与信用债收益率小幅下行：国债期货价格小涨，信用债发行缩量明显，净融资量不足50亿。
• 民企信用债占比低：当周民企信用债发行量仅占11%，显示市场观望情绪浓厚。

汇率波动

• 人民币小幅贬值：上周人民币汇率小幅下挫，央行通过离岸央票发行机制稳定汇率预期。
• 美元指数与美债利率：美联储加息态度坚决，美元指数上涨至96.9，2年期美债利率上行。

市场展望

• 政策效果：前两大政策工具（债券融资支持工具和股权融资支持工具）为非常时期政策，对缓解当前市场风险有较大作用。
• 流动性充裕：短期货币市场利率下行，显示流动性较为宽松。
• 信用债市场：发行缩量和净融资减少，反映市场信心不足，企业观望情绪明显。
• 离岸央票机制：若能形成常态化发行机制，将有助于稳定人民币汇率。

附注

• 分析师声明：本报告由光大证券分析师团队撰写，基于合法合规信息，独立客观出具，不与分析师报酬直接相关。
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行业及公司评级

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