20181113-上海证券-利率市场交易策略_聚焦民企融资_降准仍可行_19页_1mb

2018年11月13日利率市场交易策略总结

核心内容

2018年三季度货币政策报告强调了稳健中性的货币政策，并延续了“合理充裕”的基调。报告指出，当前经济下行压力加大，民营企业融资问题成为政策重点，同时对通胀和汇率走势进行了分析，认为短期通胀压力仍存，但中长期上涨动力不足，人民币汇率将在政策引导下保持基本稳定。

主要观点

1. 货币政策与传导机制

• 超储率未上升，信贷平稳增长，货币市场利率下行。
• 债券与信贷利率下降，政策传导效果显现。
• 货币政策存在结构性约束，但通过多种工具（如定向降准、MLF、再贷款等）持续支持实体经济，尤其是小微企业和民营企业。
• 报告强调**“三支箭”政策组合**，即通过货币政策、宏观审慎政策和结构性工具共同支持民企融资。

2. 经济基本面分析

• 外贸表现强劲，10月进出口数据超预期回升，出口增长20.1%，进口增长26.3%。
• CPI维持高位，但环比回落，主要受食品价格下降影响，尤其是鲜菜和鸡蛋价格大幅回落。
• PPI持续回落，主要受基数效应和商品价格调整影响，短期通胀压力不大。
• 高频数据跟踪显示，猪肉价格波动、蔬菜价格回落、工业品价格下行、房地产成交平稳等。

3. 汇率走势

• 人民币兑美元中间价下调，但央行通过逆周期因子和央行票据互换等手段，稳定人民币汇率预期。
• 人民币贬值压力主要来自中美货币政策分化、贸易摩擦等，但央行强调其基本稳定，汇率走势仍由政策主导。
• 长期来看，人民币汇率将稳中偏升，基于基本面和国际化方向。

4. 资金面情况

• 央行在零投放情况下维持流动性宽松，市场利率持续下行。
• 货币市场利率（如SHIBOR、回购利率）全面下降，资金面偏宽。
• 临近税期，资金面或有波动，但央行有重启逆回购操作的预期。

5. 利率产品走势

• 一级市场：国债和金融债中标利率低于预期，需求良好。
• 二级市场：国债收益率曲线整体下移，曲线陡峭化趋势明显，短端下行速度快于长端。
• 融资成本整体下降，全社会融资成本呈下降态势。

6. 债市走势预判

• 债市受政策支持影响，收益率下行趋势确立。
• 降准仍可行，尤其是定向或置换形式，以进一步改善短期流动性。
• 随着经济下行压力加大，稳增长目标将优先于去杠杆与强监管，货币政策将更注重结构性优化。

关键信息

一、宏观基本面

• 外贸：10月进出口数据超预期，出口增长20.1%，进口增长26.3%。
• CPI：10月同比上涨2.5%，环比上涨0.2%，食品价格下降是主因。
• PPI：同比上涨3.3%，环比上涨0.4%，受基数效应和商品价格回落影响。
• 高频数据：
  • 猪肉价格回落，蔬菜价格跌落负区间。
  • 房地产成交略有回升，但整体仍处于清淡状态。
  • 工业品价格以下降为主，有色、化工等商品价格回落。

二、资金面

• 央行未开展逆回购，但全额对冲MLF到期，实现零投放。
• 货币市场利率持续下行，资金面宽松。
• 央行将根据市场情况适时重启逆回购，以维持流动性平稳。

三、利率产品

• 国债收益率全面下行，曲线进一步陡峭。
• 金融债收益率全线下行，短端下降快于长端。
• 现券成交量处于近期高位，市场活跃。

四、债市预判

• 降准仍可行，尤其是定向或置换形式，以支持民企融资。
• 货币政策将更加注重结构性优化，疏通传导渠道。
• 稳增长将成为政策优先方向，去杠杆和强监管让位于稳增长。
• 债市收益率下行趋势确立，短期流动性改善将推动利率继续下行。

政策导向

• 稳增长与防风险并重，支持民营经济和小微企业融资。
• 货币政策结构优化，加强“精准滴灌”。
• 多目标综合平衡，政策灵活性与前瞻性提升。
• 资本项目管控仍在，人民币汇率由政策主导，短期内不会出现大幅贬值。

总结

2018年三季度货币政策报告在稳健中性基调下，更加聚焦民企融资难题，同时对通胀和汇率走势进行了判断，认为短期通胀压力仍存，但中长期上涨动力不足，人民币汇率将保持基本稳定。报告指出，降准仍可行，以改善流动性并支持实体经济发展。随着经济下行压力加大，货币政策将更加注重结构性支持，未来6-12个月内可能继续实施定向降准，以进一步推动利率下行，增强市场信心。