20170705-联讯证券-宏观专题研究_民企债_你不应被抛弃_17页_1mb

民企债，你不应被抛弃 总结

核心内容

本文由联讯证券分析师李奇霖撰写，分析了当前民营企业债券融资困境的原因，指出民企不应被“一刀切”对待，并提出了改善民企融资环境的建议。文章强调了民企在经济发展中的重要作用，包括就业、税收、技术创新和国际并购等方面，认为民企在信用风险和经营能力上并不逊色于国企，且应通过政策与市场机制的调整来获得更多的金融支持。

主要观点

一、民企为何融资困难？

1. 金融去杠杆导致市场资金减少

   • 金融去杠杆政策使得银行减少对非银机构的委外资金支持，导致市场整体买债资金减少。
   • 委外资金的赎回使非银机构面临流动性压力，被迫抛售民企债以应对资金需求。

2. 民企债相对处于劣势

   • 民企债在信用利差和融资成本上处于不利地位，相较于利率债、同业存单、城投债等，其吸引力较低。
   • 民企的信用风险虽存在，但并非普遍，尤其是与国企相比，其资产负债率、速动比率、流动性比率等指标更优。

3. 实际控制人风险

   • 民企往往依赖单一实际控制人，一旦其出现重大问题，可能影响企业经营和融资。
   • 国企在出现风险时，通常有大股东兜底，而民企则缺乏这样的保障机制。

关键信息

二、民企不应一刀切

1. 信用利差修复，配置价值下降

   • 高等级信用利差已大幅收窄，中低等级短融发行利率走高，适合采用“短久期、高票息”策略。

2. 民企信用表现优于国企

   • 民企在2017年一季度的资产负债率、速动比率、流动性比率等指标均优于国企。
   • 民企ROE（净资产回报率）高于国企，显示其盈利能力与经济活力。

3. 负面消息引发估值修复

   • 一些负面消息可能是被夸大的，市场出现“抄底”机会。
   • 以西王和魏桥铝电为例，其估值在负面消息后出现修复，说明市场情绪有调整空间。

4. 应优先选择行业龙头

   • 在选择具体个券时，应偏向于行业龙头，这些企业在竞争性行业中具有定价权和现金流保障。

三、民企该去向何方？

1. 民企对经济的贡献

   • 民企贡献了约60%的销售产值，解决了近3亿人口的就业问题。
   • 民企是技术创新的重要主体，在海外并购中表现突出。

2. 民企的历史作用

   • 民企在两次重大就业危机中发挥了关键作用，分别是改革开放初期的知青安置和90年代国企改革中的下岗职工再就业。

3. 金融资源分配不均

   • 当前金融资源过度集中于国企，导致民企融资难、融资贵。
   • 80%的资金流向了20%的企业，而民企只能在剩余资源中艰难求生。

4. 政策与金融体系的改进方向

   • 顶层设计：设立专门支持民企发展的金融机构或基金。
   • 直接融资：加快债券市场开放，引入外资，放宽民企发债限制。
   • 间接融资：鼓励中小银行服务民企，推动普惠金融发展。
   • 投贷联动：试点投贷联动，支持科技型民企融资。

风险提示

• 民企违约风险仍需警惕，尤其在金融去杠杆持续的情况下。
• 实际控制人风险、流动性风险等仍是主要问题。

未来展望

• 民企在技术创新、就业贡献、经济活力等方面具有不可替代的作用。
• 需要政策支持与市场机制调整，改善其融资环境。
• 机构投资者应审慎对待民企债，不能一概而论，应结合具体情况选择配置。

结论

民企是国家经济的重要组成部分，不应因个别问题而被“抛弃”。在当前金融环境下，民企债的信用风险并不如市场所想那般高，其配置价值仍存在。未来应通过政策引导与市场机制优化，为民企提供更公平、更有效的融资渠道。