20210821-国信证券-天融信-002212.SZ-2021中报点评_订单持续高增长_研发投入进一步加大_6页_1mb
报告摘要
天融信（002212）2021中报点评总结
核心内容
天融信（002212）在2021年上半年表现出强劲的业务增长，尤其是在剥离传统电缆业务后，公司专注于网络安全业务，实现了显著的收入和毛利率提升。分析师熊莉和库宏垚对天融信进行了深入分析，并维持“增持”评级，预计未来三年公司将保持良好的增长态势。
主要观点
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业务聚焦与收入增长
公司已成功剥离电缆业务，专注于安全业务，2021年上半年实现收入7.05亿元，同比增长73.07%。归母净利润为-1.74亿元，同比增长4.48%。若剔除集成业务影响，网络安全业务收入同比增长95%，毛利率恢复至71.91%。 -
订单高增长与产品结构优化
上半年新增订单金额同比增长88.88%，首次披露订阅收入，订阅收入占比达到11.10%。分产品来看，基础安全产品收入增长60.61%，态势感知收入增长293.69%，安全服务收入增长83.78%，云计算和云安全收入增长72.09%。 -
研发投入加大与新产品布局
公司持续加大研发投入，研发人员增长35.25%，并拓展新产品线。工控安全和车联网安全是公司重点发展的方向，2015年已发布工控防火墙产品，2017年布局车联网安全，近期与北汽蓝谷达成战略合作。 -
市场拓展与服务能力提升
渠道持续拓展，新增金银牌合作伙伴232个，覆盖城市增加12个。公司在全国各行政区域已建立32个二级线上安全云服务运营中心和3个客户联合运营中心，提升线上线下服务能力。 -
盈利预测与估值
预计2021-2023年公司营收分别为39.31亿元、51.70亿元和66.69亿元，归母净利润分别为7.20亿元、9.94亿元和13.72亿元。公司市盈率（PE）预计从2021年的28.1下降至2023年的14.7，市净率（PB）预计从2.0下降至1.6，显示估值逐步合理化。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 57.04 | 39.31 | 51.70 | 66.69 |
| 归母净利润（亿元） | 4.00 | 7.20 | 9.94 | 13.72 |
| 每股收益（元） | 0.35 | 0.62 | 0.86 | 1.18 |
| 毛利率 | 37% | 68% | 68% | 69% |
| EBIT Margin | 20% | 18% | 19% | 21% |
| ROE | 4.2% | 7.0% | 9.0% | 11.0% |
| 市盈率（PE） | 50.5 | 28.1 | 20.3 | 14.7 |
| 市净率（PB） | 2.11 | 1.97 | 1.80 | 1.61 |
| EV/EBITDA | 17.1 | 28.0 | 20.2 | 14.7 |
行业表现
- 订单增长：2021年上半年新增订单金额同比增长88.88%。
- 行业增长：教育行业增长263.12%，政法行业增长178.88%，运营商行业增长112.59%，金融行业增长104.15%，能源行业增长98.31%。
投资建议
- 评级：维持“增持”评级。
- 预测：2021-2023年营收分别为39.31亿元、51.70亿元、66.69亿元，归母净利润分别为7.20亿元、9.94亿元、13.72亿元。
风险提示
- 政策风险：等保2.0等政策不及预期可能影响业务发展。
- 竞争风险：行业竞争加剧可能对公司盈利能力造成压力。
- 疫情风险：疫情对业务的持续影响可能带来不确定性。
独立性声明
分析师承诺所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观、公正，不受任何第三方影响。
结论
天融信通过剥离非核心业务，聚焦网络安全领域，实现了业务的稳定增长和毛利率的显著提升。公司加大研发投入，拓展新产品线，并积极拓展市场，提升服务能力。未来三年，公司预计将持续增长，盈利能力和估值水平有望进一步改善。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。
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