20220415-国信证券-绿盟科技-300369.SZ-2021年年报点评_研发保持高投入_进一步加大产品布局_6页_792kb

报告摘要

绿盟科技 (300369.SZ) ——2021年年报点评总结

核心内容

绿盟科技在2021年实现了营收和净利润的稳定增长，尽管扣非净利润有所下降。2021年公司总收入达到26.09亿元，同比增长29.80%，归母净利润为3.45亿元，同比增长14.42%。第四季度收入增长29.03%，归母净利润增长21.31%。2022年第一季度收入预计增长31%-36%，但归母净利润预计亏损，这主要受到股份支付费用和公益基金支出的影响。

主要观点

营收增长：2021年公司营收保持稳定增长，全年增长29.80%，其中第四季度增长尤为显著。
净利润表现：尽管归母净利润同比增长14.42%，但扣非净利润同比下降8.64%，显示出非经常性支出对盈利的影响。
毛利率下降：2021年毛利率下降超过9个pct，主要由于第三方收入大幅增长，导致整体毛利率受到拖累。
产品布局：公司加大研发投入，研发人员增长33.3%，并发布12种新产品，丰富了产品矩阵，增强了整体方案能力。
行业增长：安全市场持续增长，公司政府行业收入占比提升至36%，成为第一大收入来源。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为32.93亿元、41.04亿元和50.22亿元，归母净利润分别为4.35亿元、5.49亿元和6.66亿元，对应PE分别为20倍、16倍和13倍。

关键信息

财务表现

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	20.10	26.09	32.93	41.04	50.22
归母净利润（亿元）	3.01	3.45	4.35	5.49	6.66
毛利率	70%	61.39%	61%	61%	61%
销售费用率	27.30%	27.30%	27.30%	27.30%	27.30%
管理费用率	6.35%	6.35%	6.35%	6.35%	6.35%
研发费用率	19.29%	19.29%	19.29%	19.29%	19.29%
净利率	13.22%	13.22%	13.22%	13.22%	13.22%
P/E	28.8	25.2	20.0	15.8	13.1
P/B	2.5	2.4	2.2	2.0	1.7
EV/EBITDA	24.2	31.0	27.1	22.0	18.3

业务拆分

安全产品：收入16.02亿元，同比增长19.48%，毛利率下降2.56个pct。
安全服务：收入7.41亿元，同比增长15.24%，毛利率下降10.91个pct，但仍保持在62.23%的较高水平。
第三方收入：增长975%，毛利率为20.29%，同比增长15.34个pct。

研发投入

研发费用：2021年研发费用投入显著增加，研发费用率为19.29%，同比增长1.52pct。
人员增长：研发人员增长33.3%，整体人员增长近30%。

现金流与存货

经营活动现金流：2021年为0.76亿元，同比下降83%，主要由于购买商品支付现金和员工薪酬支出增加。
存货增长：存货达到1.48亿元，增长较大，主要是原材料备货增加近7000万元。

行业与市场

市场增长：根据IDC数据，2021年中国网络安全支出预计达102.6亿美元，预计2025年将达214.6亿美元，复合增速为20.5%。
行业分布：公司政府行业收入占比达36%，成为第一大收入来源，电信运营商、能源及企业、政府及事业单位分别增长38.46%、35.86%、37.70%。

风险提示

疫情反复：可能影响公司正常经营节奏。
行业竞争：加剧可能导致利润空间压缩。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
预期增长：预计2022-2024年营业收入分别为32.93亿元、41.04亿元和50.22亿元，增速分别为26%、25%和22%。
归母净利润：预计分别为4.35亿元、5.49亿元和6.66亿元，对应当前PE分别为20倍、16倍和13倍。

可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值（亿元）	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	PE 24E	ROE (21A)	PEG (22E)	投资评级
002439	启明星辰	19.21	179.34	0.9	1.2	1.5	1.8	20.9	16.6	13.1	10.6	12.8	0.64	买入
300369	绿盟科技	10.88	86.89	0.4	0.5	0.7	0.8	25.2	20.0	15.8	13.1	9.5	0.76	买入

总结

绿盟科技在2021年实现了营收和净利润的稳定增长，尽管面临毛利率下降和扣非净利润下滑的压力。公司加大研发投入，人员增长显著，产品布局进一步丰富，增强了整体方案能力。政府行业成为公司第一大收入来源，显示出公司在该领域的竞争优势。尽管2022年第一季度预计亏损，但公司整体仍维持“买入”评级，预计未来三年营收和净利润将持续增长，估值逐步下降。

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