20260316-国信证券-顺络电子-002138.SZ-应用结构迈向复合化_AI算力产品进入加速兑现期_5页_602kb

顺络电子（002138.SZ）总结

核心内容

顺络电子（002138.SZ）作为电子元件行业的领先企业，其业务结构正逐步向复合化方向发展，特别是在服务器、AIoT和汽车电子等新兴市场领域表现突出。公司2025年实现营业收入67.54亿元（同比增长14.39%），归母净利润10.21亿元（同比增长22.71%），显示出强劲的增长势头。尽管四季度营收略有下降，但归母净利润仍保持增长，主要得益于AI算力相关业务的加速兑现。

主要观点

1. 应用结构复合化

• 公司已从以消费电子为主导的市场结构，逐步转变为涵盖服务器、AIoT、汽车电子及储能等多领域的复合应用市场结构。
• 多元化布局有效平滑了消费电子的季节性波动，实现“淡季不淡、稳健经营”的经营状态。

2. AI算力产品进入加速兑现期

• 数据中心与AI相关业务开始从布局期迈向兑现期，成为公司营收增长的主要驱动力。
• 公司已实现对GPU、CPU、ASIC类芯片端供电模组核心客户的全覆盖，2025年数据中心板块营收超过2亿元，增速最快。
• 公司布局了包括一体成型电感、组装式功率电感、铜磁共烧功率电感和钽电容等产品，其中TLVR电感因高价值和高技术壁垒已进入批量出货阶段。

3. 钽电容供不应求

• 钽电容是AI领域的重要元器件，2026年市场增速预计超过20%，且主要为高端需求。
• 公司已开发出新型结构钽电容，覆盖高端消费电子、AI数据中心、企业级eSSD等多个应用场景，并已实现客户配套供应。

关键信息

2025年业绩表现

• 营收：67.54亿元（YoY +14.39%）
• 归母净利润：10.21亿元（YoY +22.71%）
• 4Q25营收：17.13亿元（YoY +0.68%，QoQ -5.23%）
• 4Q25归母净利润：2.52亿元（YoY +21.12%，QoQ -11.04%）

2026-2028年盈利预测

• 归母净利润：13.0/16.6/20.6亿元（同比增长28%/27%/24%）
• 每股收益：1.61/2.05/2.55元
• PE估值：25.9/20.4/16.4倍
• 投资建议：维持“优于大市”评级

财务指标

• 毛利率：36% → 37%（2024-2025）
• EBIT Margin：20% → 19% → 21%（2024-2025-2026E）
• ROE：13% → 15% → 17% → 20% → 21%（2024-2025-2026E-2027E-2028E）
• 资产负债率：51% → 49% → 50% → 48% → 48%（2024-2025-2026E-2027E-2028E）
• EV/EBITDA：22.8 → 20.9 → 18.0 → 14.8 → 12.5（2024-2025-2026E-2027E-2028E）

营收增长驱动因素

• 汽车电子、数据中心、AIoT等新兴领域贡献显著增量。
• 国产算力客户和海外头部客户对算力芯片供电模块化电感方案的需求快速增长。

风险提示

• 下游需求不及预期的风险
• 新产品拓展不及预期的风险

财务预测与估值

分析师声明

本报告由国信证券经济研究所发布，分析师包括胡剑、张大为、胡慧、詹浏洋、李书颖，均保证报告所采用的数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论力求独立、客观、公正，不受任何第三方影响。