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互联网变革推动渠道创新，税收优惠支持新一轮增长

核心内容

本文主要分析了2013年保险行业的发展状况，并展望了2014年的行业趋势。文章指出，尽管2013年保险行业整体表现低迷，但随着政策利好和互联网变革的推动，2014年行业将迎来保费、投资和税收政策的多重反转，为保险股带来新的增长机遇。

主要观点

• 2013年保险行业回顾
  2013年上半年，保险行业持续单边下跌，主要受到高利率环境和负面政策预期的影响。但下半年寿险保费有所回升，投资收益改善，公司盈利超出市场预期。三中全会关于税收优惠政策的提出，成为市场关注的焦点，激发了保险股的投资热情。

• 互联网变革推动保险行业创新
  互联网正在成为继银行渠道之后的重要销售渠道，预计到2020年网销保费收入将占总保费收入的20%。同时，互联网经济催生了新的险种，如退货运费险、信用保证保险等。保险公司通过互联网平台获取客户资源和消费数据，推动客户资源整合和精准营销。

• 2014年展望：保费反转、投资反转、税优政策
  2014年，保险行业将面临保费增长、投资收益提升和税收优惠政策的多重利好。寿险行业在预定利率放开后，保障型产品销售将提升，增强行业竞争力。产险行业监管趋严，价格竞争减弱，承保利润率有望提升。养老保险和健康保险的税收优惠政策或将取得实质性进展，推动保险业新一轮增长。

• 投资策略：看好保险行业，首推中国太保
  本文建议投资者维持对保险行业的看好态度，优先考虑中国太保，其次是中国人寿和新华保险。A股和H股保险公司的估值均处于较低水平，具备较高的投资价值。

关键信息

互联网保险发展现状与趋势

• 中国互联网保险的发展分为萌芽期、起步期和扩张期。
• 2009年，中国保险网销渠道保费收入为77.7亿元，占总保费收入的0.7%。
• 2012年，网销保费收入预计为200亿元，占比1.29%，但仍低于全球平均水平5%。
• 互联网销售形式包括保险公司自建平台、综合性电商平台和第三方保险销售网站。

互联网保险的未来前景

• 预计到2020年，中国网销保费收入将达5000亿元，占总保费收入的20%。
• 互联网提供海量客户资源和消费数据，有助于保险公司实现精准营销和客户迁徙。

寿险行业分析

• 寿险产品仍以投资型为主，高利率环境压制产品吸引力。
• 2013年8月起，保险公司陆续报备新产品，2014年将推出预定利率为3.5%的保障型产品。
• 静态测算显示，预定利率提高对新业务价值的负面影响在5%以下。

投资收益改善

• 2013年以来，保险公司加大固定收益类非标资产投资，另类投资占比提升。
• 投资新政放宽了保险公司投资范围，提升了投资灵活性。
• 2013年投资收益率预计超过5%，净投资收益率有望持续提升。

税收优惠政策

• 三中全会提出制定实施免税、延期征税等优惠政策，支持企业年金、职业年金和商业保险发展。
• 养老保险和健康保险的税收优惠有望在2014年取得实质性进展，引领保险业新一轮增长。

公司推荐排序

• 中国太保 > 中国人寿 > 新华保险
• 中国太保在寿险人均产能和产险承保盈利方面表现突出，偿付能力充足。
• 中国人寿在2014年将推进价值转型，提升长期期缴保单占比，利润率有望提升。
• 新华保险在2014年“开门红”期间将推出保障型产品，提升产品吸引力。

估值分析

A股保险公司PEV/NBM估值比较

H股保险公司PEV/NBM估值比较

投资评级说明

• 股票投资评级

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级

  • 看好（overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
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• 本报告不构成对任何人的投资建议，且不承担因使用本报告内容而引起的任何损失的责任。

总结

2014年保险行业将迎来保费、投资和税收政策的多重反转，行业基本面有望改善。互联网渠道的拓展、产品创新和客户资源的获取，将推动保险行业进一步发展。中国太保、中国人寿和新华保险作为行业领先公司，值得投资者重点关注。