新能源行业点评：危中寻机—我们对锂价是否过于悲观？-240408-五矿证券-18页_1mb

危中寻机：锂价是否被过度悲观评估？

核心观点

分析师张斯恺认为，锂价可能被过度悲观评估，核心逻辑在于“珍惜有限，创造无限”。尽管锂价面临压力，但锂矿成本支撑存在，供需错配可能持续。

一、成本支撑：锂价是否真的跌至绝对底部？

1. 碳酸锂成本支撑变动
   市场此前认为8万元/L为碳酸锂的成本支撑位，但分析指出：

   • 非洲与江西锂矿成本相对刚性；
   • 澳洲矿山成本仍有下行空间，尤其资源品位下降显著；
   • 根据澳洲矿企2023年Q4公告，其现金成本可能继续下行。

2. 澳矿成本驱动因素

   • 矿石预剥离导致成本上升是此前矿企主要问题；
   • 锂价下行期，澳洲矿企更倾向开发富矿资源，进一步压低生产成本。

二、供给端：企业战略与现金状况的变化

1. 现金储备丰厚，减产趋势浮现

   • 截至2023Q3，四大澳洲锂矿（雅保、SQM等）在手现金超过300亿元；
   • 矿企已开启逐步减产政策，头部企业积极控制产能。

2. 与上一轮周期对比

   • 市场过度悲观源于对上一轮周期（2019-20）的刻板印象；
   • 那一轮周期中，澳洲矿企仍维持产量，宁可亏本运营以压对手退出；
   • 本轮则不同：企业现金充足，不依赖“烧钱”策略，决策更加灵活。

三、供需错配：周期与产能释放节奏

1. 供需错配的本质是产能滞后释放

   • 从新能源车销量与正极材料增速对照碳酸锂价格，可观察出“需求驱动周期”，而非纯供给端变量；
   • 碳酸锂价格波动主要由于各环节产能爬坡节奏差异。当下需重点观察供给侧变动。

2. 企业产能计划仍偏乐观

   • 全球锂矿企业资本开支收缩：30.57%的企业下修了2024资本开支；
   • 若碳酸锂价格长期低位，资本开支扩张难以维持。

四、风险提示

1. 锂价大幅波动；
2. 政策变动、新能源车销量不及预期；
3. 锂矿品位持续下降。

结论小结

锂价底部判断需结合矿业成本变动与企业策略调整。澳洲矿企现金充足，减产趋势明显，短期内难长期亏本运营；供需错配仍将导致价格波动，但成本端仍存在支撑。建议投资者关注锂矿企业资本开支变化与现金管理水平，等待周期反转信号。