凯迪生态--全国生物质龙头扬帆再起航_22页_1mb

凯迪电力深度研究报告总结

核心内容

凯迪电力（000939）是一家成立于1993年并自1999年起上市的公司，2011年开始向生物质发电行业转型。通过集团注入新能源资产，公司有望成为中国生物质发电行业的龙头，并拓展风电、水电、页岩气和生物质油等清洁能源业务。报告指出，中国生物质发电行业即将进入第二轮快速发展期，凯迪电力具备显著的行业竞争优势。

主要观点

• 行业前景广阔：生物质发电行业在全球范围内发展迅速，中国作为农业大国，生物质能源储量丰富，有望成为化石能源的有效补充。
• 政策支持：随着碳减排压力加大和污染治理趋严，国家政策对生物质发电行业支持力度增强，生物质电厂有望获得更多补贴。
• 技术成熟：凯迪电力二代电厂采用高温超高压循环流化床燃烧技术，显著提升运营经济性和稳定性。
• 燃料收集体系优化：公司通过一系列改革措施，包括成立独立燃料公司、土地流转和农业机械化，逐步解决燃料收集问题，提升燃料供应效率和降低成本。
• 资产注入：集团以1倍PB注入新能源资产，包括87家生物质电厂、5家风电公司、1家水电公司和1000余万亩林地资产，为公司发展奠定基础。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：12.25元
• 总股本/流通：943/940百万股
• 总市值/流通：9,735/9,706百万元
• 12个月最高/最低：12.22/5.44元

盈利预测

• 2014年EPS：0.25元
• 2015年EPS：0.51元
• 2014-2016年净利润增长率分别为256.6%、106.3%和49.9%

估值指标

• 2014年PE：40.8
• 2015年PE：19.8
• 2016年PE：13.2
• 2014年PB：3.44
• 2015年PB：2.93
• 2016年PB：2.40

资产注入详情

• 生物质发电资产：320,608.60百万元
• 风力发电资产：35,294.31百万元
• 水力发电资产：20,561.30百万元
• 林地资产：257,455.43百万元

公司优势

1. 先发优势：凭借大股东凯迪集团的布局，抢占南方优质电厂选址。
2. 燃料收集体系优化：通过打掉中间商、设立独立燃料公司，实现燃料供应稳定。
3. 技术领先：二代电厂采用高温超高压循环流化床燃烧技术，运营经济性优势明显。

市场前景

• 全国生物质发电装机规模预计到2020年将达3000万千瓦，当前约980万千瓦，仍不足规划的1/3。
• 未来生物质发电行业有望因政策、技术、收储模式成熟而快速发展。

公司简介

凯迪电力成立于1993年，1999年上市，2011年开始转型生物质发电。公司现有业务包括生物质直燃电厂运营、煤炭采掘、电建工程及生物质油业务。未来将发展为以生物质发电为核心、兼顾风电、水电、页岩气和生物质油的清洁能源平台公司。

股本结构

• 控股股东为阳光凯迪新能源集团有限公司，持股比例28.49%。
• 公司无实际控制人，股权较为分散。

行业分析

生物质直燃发电行业

• 全球发展：生物质发电是应用广泛的可再生能源之一，全球装机规模持续增长。
• 中国特点：起步晚、空间大、发展快，但存在技术、收集体系和政策方面的不足。
• 第一轮扩张：2007-2011年间，行业因技术不完善和燃料收集体系不成熟而微利。
• 第二轮扩张：行业将因政策、技术、收储模式成熟而进入快速发展期。

原料体系改革

1. 外包燃料收集：初期外包导致燃料供应不稳定，成本上升。
2. 打掉中间商：通过停产整顿，夺回燃料市场控制权。
3. 成立独立燃料公司：提升内部激励机制，实现燃料供应稳定。
4. 物联网化收集体系：利用土地流转和农业机械化，推动燃料收集效率提升。

生物质油业务

• 凯迪集团已建成1万吨/年生物质油生产线，预计在广西北海建设200万吨/年生产基地。
• 生物质油业务盈利能力强，但存在技术障碍和市场推广难度。

投资建议

• 投资评级：买入
• 成长空间：公司有望成为清洁能源平台公司，成长空间广阔。
• 市场预期提升：公司原料回收体系验证成效，市场对公司经营预期提升。

风险提示

• 生物质油项目存在技术障碍和市场推广难度。
• 政策支持力度和市场环境存在不确定性。

附录

• 财务预测与估值：包含资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务指标。
• 图表目录：包括生物质电厂分布、燃料收集体系改革、盈利预测等图表。

总结

凯迪电力通过资产注入和燃料体系改革，有望成为中国生物质发电行业龙头，并拓展其他清洁能源业务。行业前景广阔，政策支持增强，公司具备技术、管理和资源优势，未来成长空间较大。投资建议为买入，但需关注生物质油业务的实施风险及政策变化带来的不确定性。