凯迪生态--生物质发电龙头重装上阵_实现跨越式发展_16页_1mb

生物质发电龙头重装上阵，实现跨越式发展总结

核心内容

凯迪生态环境科技股份有限公司（凯迪生态）通过重大资产重组，已发展成为生物质发电领域的绝对龙头，拥有35家运营生物质电站，装机容量达1032MW，总规划规模达到111家。公司还拥有风电、水电和林地资产，致力于成为综合清洁能源供应商。

主要观点

• 行业前景广阔：生物质发电有助于解决秸秆焚烧和节能减排问题，受益于国家政策支持，行业将保持高速发展，预计未来五年年均复合增速为18%。
• 生物质电价上调：生物质电价有望上调，湖北地区已率先调高11%，为公司带来利润增厚。
• 碳交易市场布局：公司积极布局碳交易市场，湖北的6个生物质电厂正在申请CCER，预计明年可获得核准，未来整体利润增厚空间大。
• 资金瓶颈解决：公司拟非公开发行筹资50亿元，用于支持项目建设，同时开展多个生物质电厂资产证券化项目，加速资金回流。
• 盈利能力提升：公司生物质发电业务盈利水平逐渐看好，毛利率稳步上升，预计2016年平均利用小时数将提升至6500小时，对应发电量约65亿千瓦时。

关键信息

公司概况

• 成立于1993年，1999年在深圳证券交易所上市。
• 2010年开始向生物质直燃发电产业转型，2015年更名为凯迪生态。
• 2015年完成重大资产重组，收购控股股东凯迪集团的所有新能源相关资产，包括生物质发电、风电、水电和林地资产。

资产重组

• 重组后公司拥有111家生物质电厂，其中已投运35家，在建27家，规划建设49家。
• 2015年7月完成重组，对价为68.50亿元。
• 未来计划到2019年每年开建10座生物质电厂。

生物质发电业务

• 2014年16座生物质电厂发电27.99亿千瓦时，同比增长149.9%。
• 2016年预计平均利用小时数提升至6500小时，对应发电量约65亿千瓦时。
• 生物质发电业务毛利率预计稳定在30%。

碳交易市场

• 公司在湖北有6个生物质电厂申请CCER，预计明年可获得核准。
• 单个30MW生物质电厂每年可产生12万吨CCER，对应碳交易收益约200万元。
• 公司风电、水电和林地资产也具备申请CCER的潜力。

林地资产

• 公司注入58家林地公司，总面积达1018.7万亩，提供林下生物质和林业废弃物作为燃料来源。
• 林业资产潜在价值在150亿元左右，注入价格仅为25.63亿元，为公司创造价值安全边际。

生物质油业务

• 公司依托大股东阳光凯迪的技术储备，发展生物质油业务。
• 年产200万吨生物质合成油厂项目正在推进，主要产品为商品柴油、航空煤油、商品汽油。

资金与财务

• 公司拟非公开发行不超过6亿股，筹资不超过49.48亿元。
• 公司已在全国200多个县市建立燃料收购点网络，基本解决燃料供应问题。
• 2016年预计净利润为901.55亿元，对应EPS为0.60元。

估值与评级

• 不考虑非公开发行，预计公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.60元、0.81元，对应PE为36、25和19倍。
• 若非公开发行顺利完成，预计2017年起将进一步增厚净利润约4.5亿元，对应EPS分别为0.43元和0.79元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 政策支持或不及预期。
• 平均发电小时数低于预期。
• 项目进展或低于预期。

数据概览

盈利预测与投资建议

• 公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.60元、0.81元，对应PE分别为36、25和19倍。
• 若非公开发行顺利完成，预计2017年起将进一步增厚净利润约4.5亿元，对应2016-2017年摊薄后EPS分别为0.43元和0.79元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

财务指标

业务增长预测

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。