2017-凯迪生态--生物质发电龙头重装上阵，实现跨越式发展_19页-2mb

凯迪生态（000939）投资分析总结

核心内容

凯迪生态（000939）是一家以生物质发电为主营业务的综合性清洁能源企业，经过重大资产重组，公司已拥有35家运营生物质电站，装机容量达1032MW，总规划规模达到111家，成为生物质发电领域的绝对龙头。公司还拥有风电、水电和林地资产，逐步向综合性清洁能源供应商转型。

主要观点

1. 行业前景广阔
   生物质发电有助于解决秸秆焚烧和节能减排问题，在国家政策支持下行业将保持高速发展。预计我国生物质发电装机容量在未来五年将保持18%的年均复合增速，生物质电价有望上调，湖北地区已率先调高11%。

2. 公司业务跨越式发展
   通过资产重组，公司基本解决了生物质燃料供应问题，并计划通过定增支持14座新电厂建设。公司生物质发电业务的盈利能力逐渐提升，预计2016年平均利用小时数将提升至6500小时，对应发电量约65亿千瓦时。

3. 碳交易市场布局
   公司积极布局碳交易市场，湖北的6个生物质电厂正在申请CCER，预计2016年可获得核准，未来有望带来显著的碳交易收益。公司风电、水电和林地资产也具备申请CCER的潜力。

4. 资金瓶颈多方位解决
   公司拟非公开发行50亿元用于支持项目建设，改善资产负债结构。同时，通过资产证券化项目快速回流资金，缓解资金压力。

5. 盈利预测与估值
   预计公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.60元、0.81元，对应PE分别为36、25和19倍。若非公开发行顺利完成，预计2016-2017年摊薄后EPS分别为0.43元和0.79元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务发展

• 生物质发电：公司拥有35家运营电站，正在建设14家新电厂，预计2016年发电量达65亿千瓦时，收入约41亿元。
• 碳交易：预计2016和2017年碳交易分别贡献1000万元和2000万元利润。
• 林地资产：公司注入1000万亩林地资产，可为生物质燃料供应提供重要补充，林业资产潜在价值超过150亿元。

财务数据

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司作为生物质发电龙头，业务发展迅速，未来盈利能力和估值均有提升空间。

风险提示

• 政策或不及预期
• 平均发电小时数低于预期
• 项目进展或低于预期

结论

凯迪生态通过重大资产重组，奠定了其作为清洁能源平台的基础，生物质发电业务快速发展，碳交易市场布局积极，林地资产助力业务拓展，公司整体发展前景良好。在政策支持和市场需求增长的背景下，公司有望实现业绩和估值的双重提升，未来三年的盈利增长预期显著，因此给予“买入”评级。