2017-凯迪生态--全国生物质龙头扬帆再起航_25页-1mb

凯迪电力深度研究报告总结

核心内容

凯迪电力（000939）是一家成立于1993年并已于1999年上市的公司，于2011年开始向生物质发电行业转型，目前已成为生物质直燃发电行业的龙头。公司通过资产重组，注入集团新能源资产，包括87家生物质电厂、5家风电公司、1家水电公司及1000余万亩林地资源，进一步增强了其在清洁能源领域的竞争力。公司预计未来将成长为以生物质发电为核心、兼顾风电、水电、页岩气和生物质油等业务的综合性清洁能源平台公司。

主要观点

• 生物质发电行业前景广阔：中国生物质发电行业将进入第二轮快速发展期，主要由于碳减排压力加大、污染治理趋严、技术逐渐成熟和燃料收集体系逐步完善。
• 公司竞争优势显著：凯迪电力在生物质电厂运营方面具备先发优势、技术领先和收储经验，使其在南方市场占据主导地位。
• 燃料收集体系优化：公司通过一系列改革措施，如停运电厂、设立独立燃料公司、推进土地流转和农业机械化，解决了长期存在的燃料收集瓶颈。
• 盈利预测积极：预计公司2014年和2015年的每股收益分别为0.25元和0.51元，未来成长空间广阔。

关键信息

资产注入情况

• 注入资产：87家生物质电厂、5家风电公司、1家水电公司、1000余万亩林地资产。
• 注入价格：约1倍PB，总价68亿元。
• 注入效果：公司装机容量将超过300万千瓦，超过国能等央企，成为行业绝对龙头。

行业发展趋势

• 第一轮发展：2007-2011年，行业因技术不完善和燃料收集体系不成熟，盈利能力不佳。
• 第二轮发展：预计在政策、技术、收储体系成熟推动下，行业将快速发展，2020年装机目标为3000万千瓦，目前仅达到约980万千瓦。

公司竞争优势

1. 先发优势：控股股东凯迪集团早在2004年就开始布局生物质发电市场，已与266个县市签订原料供应协议。
2. 燃料收集体系：通过打掉中间商、成立独立燃料公司、土地流转和农业机械化，公司实现了燃料供应的稳定和成本的降低。
3. 二代电厂技术：采用高温超高压循环流化床燃烧技术和二代背压机，提升了运营效率和经济性。

盈利预测与估值

• EPS预测：2014年0.25元，2015年0.51元。
• 财务指标：2014年市盈率（PE）为40.8，EV/EBITDA为16.2，市净率（PB）为3.44。
• 估值空间：按15倍PE估算，公司市值空间可达300亿元。

市场关注重点

• 如何看待生物质发电行业不景气：行业在第一轮扩张后因技术不完善和燃料收集体系不成熟导致盈利能力不佳，但随着技术进步和政策支持，行业有望复苏。
• 为何认为生物质发电将进入第二轮快速发展期：行业发展空间大、政策支持力度提升、技术逐渐成熟、燃料收集体系逐步完善。
• 公司燃料收集体系如何解决瓶颈：通过外包、打掉中间商、设立独立燃料公司、推进土地流转和农业机械化，实现燃料收集体系的优化。
• 公司核心优势：管理经验丰富、技术领先、已圈资源丰富。

估值与投资建议

• 投资评级：给予“买入”评级。
• 盈利预测：公司预计在2014-2016年实现净利润增长，从231百万元增长至715百万元。
• 财务指标预测：2014年净利润231百万元，2015年477百万元，2016年715百万元。

附表与图表

• 财务预测与估值：包括资产负债表、利润表和关键财务指标。
• 图表目录：展示了生物质电厂分布、燃料收集体系改革效果、行业装机规模变化等关键数据。

风险提示

• 政策风险：未来政策变化可能影响行业补贴力度。
• 技术风险：生物质油项目仍存在技术障碍和市场拓展难度。
• 市场风险：生物质发电市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。

分析师承诺

• 独立性声明：分析师保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论客观公正。

总结

凯迪电力通过资产重组和燃料收集体系改革，成功转型为生物质发电行业龙头，未来有望在政策支持和技术进步的推动下实现快速增长。公司具备显著的竞争优势，包括先发优势、技术领先和完善的燃料收集体系，预计将在未来几年内实现盈利增长和市值提升。