20220901-光大证券-中国飞鹤-06186.HK-2022年半年度业绩点评_公司经历阵痛_下半年业绩有望恢复增长_4页_507kb

中国飞鹤 (6186.HK) 2022年半年度业绩总结

核心内容

中国飞鹤在2022年上半年面临业绩下滑，主要由于疫情反复及行业竞争加剧，同时公司实施“新鲜战略”主动去库存和调整渠道结构，短期内对业绩造成一定压力。尽管如此，公司预计下半年业绩将恢复增长，全年仍可能有小幅下滑。飞鹤作为国内奶粉行业的龙头企业，具备强大的品牌力和渠道控制力，有望在行业国产替代趋势和新国标实施背景下进一步扩大市场份额。

主要观点

• 业绩表现：2022年H1实现营业收入96.73亿元，同比下降16.2%；归母净利润22.56亿元，同比下降39.7%。
• 收入结构：超高端、高端、普通婴配粉收入分别为56.3亿元、30.5亿元、4亿元，占比分别为59%、32%、4%。
• 产品表现：星飞帆系列收入出现个位数负增长，主要由于二季度对老星飞帆进行价格治理，影响销售；8月销售已出现恢复势头。
• 毛利率下滑：2022年H1毛利率为67.6%，同比下降5.7个百分点，主要由于经典星飞帆产品收入占比下降及收入减少导致单位固定成本增加。
• 费用率上升：销售费用率同比上升3.6个百分点至32.5%，管理费用率同比上升1.6个百分点至6.79%，主要由于研发成本增加。
• 净利率下滑：2022年H1归母净利率为23.49%，同比下降9.1个百分点。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为58.32亿元、66.69亿元、75.14亿元，对应EPS分别为0.66元、0.75元、0.84元。
• 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为9倍、7倍、7倍。
• 评级：维持“增持”评级，认为飞鹤在行业调整后具备恢复增长潜力。

关键信息

• 战略调整：公司实施“新鲜战略”，以提升销售质量，主动去库存和渠道优化，导致上半年收入下滑。
• 行业趋势：国产替代持续进行，新国标将在明年正式实施，有望为飞鹤带来市场份额增长。
• 风险提示：经济增速放缓、行业竞争加剧、食品安全问题可能对业绩产生不利影响。
• 财务数据：
  • 2022年H1营业收入：96.73亿元（同比-16.2%）
  • 2022年H1归母净利润：22.56亿元（同比-39.7%）
  • 2022年H1毛利率：67.6%（同比-5.7pcts）
  • 2022年H1销售费用率：32.5%（同比+3.6pcts）
  • 2022年H1管理费用率：6.79%（同比+1.6pcts）
  • 2022年H1净利率：23.49%（同比-9.1pcts）
• 市场数据：
  • 总股本：88.93亿股
  • 总市值：578.95亿港元
  • 一年内股价波动：6.27港元至15.00港元
  • 近3月换手率：13.10%
• 分析师信息：
  • 陈彦彤、叶倩瑜、杨哲
  • 执业证书编号及联系方式详见文档

总结

中国飞鹤在2022年上半年因疫情反复和渠道调整导致业绩承压，但随着调整结束，下半年销售已逐步恢复，预计全年仍可能有小幅下滑。公司作为行业龙头，具备较强的竞争力和市场潜力，预计未来将受益于国产替代趋势和新国标实施。尽管当前面临行业竞争和经济压力，但公司盈利预测和估值仍显示其具备投资价值，维持“增持”评级。