20220901-国信证券-三一重工-600031.SH-2022半年报点评_业绩同比下降74_海外营收同比增长33__6页_507kb

报告摘要

三一重工 (600031. SH) 半年报分析总结

核心内容

三一重工在2022年上半年面临业绩下滑，但海外业务表现强劲。公司2022H1实现营收400.72亿元，同比下降40.63%；归母净利润26.34亿元，同比下降73.85%。业绩下滑主要受国内工程机械行业下行周期、宏观经济增速放缓、疫情反复及工程有效开工率不足的影响。

主要观点

业绩下滑原因：国内工程机械市场需求下降，叠加宏观经济环境和疫情因素，导致公司整体业绩承压。
盈利能力下降：2022H1毛利率为22.50%，同比下降5.64个百分点；净利率为6.88%，同比下降8.45个百分点。
单季度表现：2022Q2营收197.94亿元，同比下降41.76%；归母净利润10.44亿元，同比下降76.97%。毛利率和净利率环比有所改善，但整体仍处于下降趋势。
费用率变化：销售费用率7.14%，同比上升1.24个百分点；管理费用率3.12%，同比上升1.23个百分点；财务费用率7.33%，同比上升2.80个百分点；研发费用率-1.68%，同比下降1.47个百分点。

关键信息

海外业务增长强劲

海外收入：2022H1海外收入165.34亿元，同比增长32.87%；不含普茨迈斯特的国际销售收入134.88亿元，同比增长40.2%。
海外占比：海外收入占总营收的41.26%，同比提升22.82个百分点。
产品表现：
- 挖掘机械海外市占率接近8%，同比提升1.3个百分点，北美和南美销售增速超80%，欧洲超60%。
- 混凝土机械双品牌联合市占率40%。
- 起重机械海外市占率突破30%。
- 桩工机械及其他营收增长显著，分别同比增长108%。

国内业务市占率提升

挖掘机械：国内连续第12年蝉联销量冠军，超大型挖掘机市占率第一，市场份额近30%。
混凝土机械：搅拌车市场份额超29%，同比提升7个百分点；车载泵市场份额超48%，同比提升4个百分点。
起重机械：汽车起重机市场份额突破32%，其中220吨以上市场份额突破35%；履带起重机市场份额有所上升。
路面机械：摊铺机市场份额突破30%，居全国第一；压路机、铣刨机市场份额大幅上升。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
盈利预测：下调2022-2024年归母净利润预测至64.50/80.92/97.32亿元，对应PE分别为21/17/14倍。
投资逻辑：尽管国内工程机械行业景气度下降，但公司海外业务增长强劲，有助于平滑周期波动，展现较强的国际竞争力。

风险提示

国内基建投资不及预期。
疫情反复可能对市场需求造成进一步影响。

财务指标概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	100,054	106,873	86,008	92,532	101,575
净利润（百万元）	15,431	12,033	6,450	8,092	9,732
每股收益（元）	1.82	1.42	0.76	0.95	1.15
ROE	27%	19%	9%	11%	12%
毛利率	30%	26%	24%	25%	26%
EBIT Margin	17%	11%	8%	10%	11%
P/E	8.7	11.1	20.7	16.5	13.7
P/B	2.4	2.1	1.9	1.8	1.6
EV/EBITDA	10.5	15.0	22.7	18.3	15.4

可比公司估值表

证券简称	投资评级	收盘价	总市值（亿元）	EPS 20A	EPS 21E	EPS 22E	EPS 23E	PE 20A	PE 21E	PE 22E	PE 23E
徐工机械	增持	5.21	615.75	0.48	0.72	0.51	0.57	10.85	7.24	10.30	9.18
柳工	增持	6.17	120.62	0.90	0.67	0.50	0.57	6.86	9.21	12.27	10.82
中联重科	买入	5.77	458.74	0.92	0.72	0.67	0.78	6.27	8.01	8.55	7.44
三一重工	买入	15.75	1,337.69	1.82	1.42	0.76	0.95	8.65	11.12	20.74	16.53

总结

三一重工在2022年上半年业绩下滑，但海外市场表现突出，成为公司增长的重要驱动力。公司在国内多个工程机械领域保持市占率提升，尤其在挖掘机械和混凝土机械方面取得显著进展。尽管面临国内市场需求疲软和盈利能力下降的压力，但其国际业务的强劲增长为公司提供了新的发展机会。综合考虑宏观经济和疫情因素，公司未来盈利有望逐步恢复，因此维持“买入”评级。

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