20250707-浦银国际证券-中国飞鹤-06186.HK-1H25业绩不及预期_四大因素令我们下调至_持有_7页_1003kb

中国飞鹤（6186.HK）研究报告总结

业绩预警

中国飞鹤发布2025年上半年盈利预警，预计收入同比下滑8%-10%，降至91-93亿元人民币；净利润同比下滑36%-47%，降至10-12亿元人民币。业绩下滑主要原因包括4月推出的生育补贴导致终端需求减少、公司主动清理渠道库存（库存周转从1.5个月降至0.5个月）、政府补贴减少、喷粉带来的减值损失以及收入下滑导致的负杠杆效应。

评级调整

浦银国际将评级从“买入”下调至“持有”，并将目标价从先前水平下调至4.88港元（目标价变动-3.2%）。公司目前股息率为5.2%，基于行业增速和估值，股息率不具吸引力；公司宣布用10亿元回购不超过10%股份，但股份将用于员工激励而非注销，因此对股价支撑有限。此外，连续业绩不及指引可能导致市场信任度下降，影响投资情绪。

关键原因与风险

下调评级的理由包括：2025年全年收入增长预计为低单位数，挑战目标；生育补贴和库存清理影响将延续至下半年，收入趋势难以改善；政府补贴减少和喷粉减值可能继续拉低净利率。主要风险包括行业竞争加剧、星飞帆品牌力下降、生育率下降导致的需求下滑，以及原材料成本上升，可能进一步影响公司长期定价。

财务预测

浦银国际预测2025年收入191.63亿元人民币，同比下滑7.6%；核心归母净利润25.70亿元人民币，同比下滑21.9%。预计2026-2027年收入和净利润温和增长，但维持低预期，反映行业挑战。情景分析显示，乐观情景下目标价可至6.35港元，悲观情景为3.90港元。

行业前景

尽管飞鹤在中国婴配粉行业保持领导地位，但生育率下降和人口结构挑战导致行业需求疲软，竞争可能加剧，对飞鹤长期估值构成风险。