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中国飞鹤2022年中报点评总结

核心内容概述

中国飞鹤2022年上半年业绩出现暂时性波动，但公司基本面未受显著影响。尽管营收和净利同比分别下降16.2%和39.7%，但公司通过实施“新鲜战略”和减库存措施，为下半年业绩回升奠定了基础。

主要观点

1. 业绩波动为暂时性，下半年有望恢复增长

• 减库存影响收入：由于“新鲜”战略及新国标落地在即，公司持续减库存，导致婴配粉收入暂时下滑。
• 星飞帆价盘恢复：目前公司减库存基本完成，星飞帆价盘已基本恢复。
• 新国标注册有序推进：预计22H2公司将推出新国标产品，有望重回增长通道。
• 线下营销持续加强：22H1公司举办面对面研讨会约50万场，其中线下方式约45.4万场，新增获客超114万人。

2. 盈利能力短期承压

• 毛利率下降：22H1毛利率为67.6%，同比下降5.7个百分点，主要由于经典星飞帆产品收入下降及销量减少导致单位固定成本上升。
• 期间费用率上升：销售/管理/财务费用率分别为32.5%、6.8%、0.1%，同比分别上升3.6%、1.5%、下降0.1个百分点，销售费用率增加主要由于新品推广，管理费用率上升则由于研发投入增加。
• 归母净利率下滑：22H1归母净利率为23.3%，同比下降9.1个百分点。

3. 长期护城河稳固，增长趋势不改

• 出生率有望回升：公司预计三胎政策下，2025年新生儿数有望回到2021年水平。
• 品牌与渠道优势明显：公司凭借产品力、品牌力和强渠道掌控力，长期护城河依然稳固。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级：公司上半年业绩波动为暂时性，22H1实际创造了基本面的底部。
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利分别为55.26/67.56/72.85亿元，增速分别为-19.58%、22.25%、7.83%。
• 估值水平：对应8月30日PE分别为9倍、7倍、7倍（市值499亿元）。

风险提示

• 食品安全风险
• 出生率持续下行风险
• 政策调整风险

财务数据概览

股票基本信息

• 52周最高/最低价（元）：12.47 / 5.55
• 港股流通股（百万股）：8893.22
• 港股总股本（百万股）：8893.22
• 流通市值（百万元）：49899.91
• 总市值（百万元）：49899.91

投资评级说明

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报告作者

• 分析师：邓晖

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