20211031-国联证券-妙可蓝多-600882.SH-短期波动影响业绩_常温业务打开增量空间_3页_773kb

妙可蓝多（600882）总结

核心内容

妙可蓝多是一家专注于乳制品的食品饮料企业，近期发布2021年三季报，展示了其在行业竞争中的成长潜力与战略转型成果。尽管短期业绩出现波动，但公司通过拓展常温业务，打开了新的增长空间。

主要观点

• 短期波动不改长期趋势：公司Q3营收增速放缓主要受到限电限产和部分KA商超断货影响，预计Q4将恢复。尽管毛利率有所下降，但随着奶酪业务回升，毛利率有望改善。
• 常温业务开启第二增长曲线：公司启动常温奶酪棒业务，预计其将显著提升营收增长空间。相较于低温奶酪，常温产品对冷链依赖较低，有助于产品更广泛地进入市场。
• 背靠蒙牛，实现资源互补：通过蒙牛的全产业链资源优势，妙可蓝多在奶源、技术、渠道等方面获得支持，有望实现更高效的产业协同与增长。
• 盈利预测乐观：公司2021-2023年EPS分别为0.59/1.24/1.92元，对应PE分别为84/40/26倍，预计未来两年归母净利润复合增速达80.40%，PEG仅为0.50，估值潜力较大。
• 目标价与评级：根据PEG0.6估值模型，2022年目标价为59.52元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度实现31.44亿元，同比增长67.58%。
• 归母净利润：1.43亿元，同比增长171.27%。
• Q3营收与利润：Q3营收10.77亿元，同比增长35.85%；归母净利润0.32亿元，同比增长52.77%。
• 毛利率：Q3毛利率为34.2%，环比下降6.4个百分点，主要由于奶酪业务占比下降和原料成本上升。
• 净利率：Q3归母净利率为2.92%，环比下降4.23个百分点，预计Q4将恢复。

财务预测摘要

获利能力

• 毛利率：从2019年的31.55%提升至2021年的41.23%，预计2022年将达44.09%，2023年45.98%。
• 净利率：从2019年的1.10%提升至2023年的12.42%。
• ROE：从2019年的1.52%提升至2023年的15.47%。
• ROIC：从2019年的3.93%提升至2023年的21.19%。

营运能力

• 应收账款周转率：从2019年的10.02提升至2021年的11.28。
• 存货周转率：从2019年的8.44下降至2021年的6.68，但预计2022年后趋于稳定。
• 总资产周转率：从2019年的0.71下降至2021年的0.65，但2022年有望回升至0.82。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的48.19%下降至2021年的23.87%，预计2022年为25.44%，2023年为25.67%。
• 流动比率：从2019年的1.13提升至2021年的3.87，预计2022年为2.73，2023年为3.19。
• 速动比率：从2019年的0.86提升至2021年的3.30，预计2022年为2.15，2023年为2.61。

每股指标

风险提示

• 奶酪行业竞争加剧
• 原奶和包材价格上行
• 常温产品增长不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：49.89元
• 目标价格：59.52元

总股本与市值

• 总股本/流通股本：516/409百万股
• 流通A股市值：20,420百万元
• 每股净资产：9.11元

总结

妙可蓝多凭借其在奶酪领域的领先地位和常温业务的拓展，展现出强劲的成长潜力。尽管面临短期成本和费用上升的压力，但公司通过蒙牛的资源整合，有望实现更高效的市场扩张与盈利能力提升。未来两年，公司预计实现归母净利润复合增速80.40%，估值潜力显著，维持“买入”评级。