20211031-安信证券-妙可蓝多-600882.SH-在竞争中前行_领先创新打开新空间_5页_988kb

妙可蓝多（600882.SH）2021年三季报总结

核心内容概述

妙可蓝多于2021年10月31日披露了2021年三季报，展示了公司在前三季度的强劲增长态势。公司营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别达到31.44亿元、1.43亿元、1.43亿元，同比增长67.58%、171.27%、262.50%。其中，2021年第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为10.77亿元、0.32亿元、0.32亿元，同比增长35.85%、52.77%、56.90%。

主要观点

1. 产品结构优化，奶酪业务持续增长

• 奶酪业务在Q3同比增长38.6%，占总收入的70.7%，同比提升1.5个百分点。
• 常温奶酪产品在9月中旬推出，招商进展顺利，经销商数量净增891家，达到4226家。
• 公司在低温儿童奶酪领域表现突出，同时积极拓展常温产品市场，目标覆盖200-300万个终端。

2. 费效比优化，盈利能力提升

• 2021年Q3毛利率为34.15%，同比下降2.36个百分点，主要受会计准则变更及贸易业务占比提升影响。
• 销售费用率下降至24.42%，同比下降3.09个百分点，反映出公司营销效率的提升。
• 管理费用率上升至7.69%，同比增加3.48个百分点，主要由于股权激励费用计提。
• 2021年Q3净利率为2.92%，同比提升0.32个百分点，前三季度净利率达4.56%，同比提升1.74个百分点，盈利能力持续增强。

3. 产能扩张与研发投入并重

• 公司在增发后持续加码低温和常温产能，以支撑未来增长。
• 研发投入较高，产品创新能力强，新品储备充足，涵盖低温升级产品、常温系列产品及餐桌奶酪等。

4. 业务协同效应显著

• 同蒙牛业务重组后，B端业务增长明显，Q3贸易收入占比提升至19.5%。
• 公司调整了市场和渠道管理架构，增强了整体运营效率和市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度预计为4444.1百万元，同比增长56.1%。
• 净利润：预计为231.2百万元，同比增长290.2%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.45元、1.14元、1.74元。
• 每股净资产：预计2021-2023年分别为3.54元、4.68元、6.42元。
• 经营活动现金流净额：2021年Q3为0.71亿元，同比增长21%。

估值与投资建议

• 6个月目标价：68.40元，对应2022年PE为60倍。
• 投资评级：买入-B，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 市盈率（PE）：2021E为111.4倍，2022E为43.8倍，2023E为28.6倍。
• 市净率（PB）：2021E为14.1倍，2022E为10.7倍，2023E为7.8倍。
• ROE：2021E为12.7%，2022E为24.4%，2023E为27.2%。
• ROIC：2021E为23.6%，2022E为38.1%，2023E为45.4%，显示公司投资回报能力显著提升。

风险提示

• 行业竞争加剧可能对净利率产生压力。
• 净利率提升不及预期可能影响盈利预期。

总结

妙可蓝多在2021年前三季度展现出强劲的增长势头，特别是在奶酪业务方面，市场份额持续扩大，成为行业第一。公司通过产品创新、渠道拓展及业务协同，不断提升市场竞争力和盈利能力。尽管毛利率有所下降，但销售费用率的优化和净利率的提升表明公司运营效率在不断提高。未来，公司有望通过常温产品市场的进一步拓展和产能扩张，持续扩大增长空间。投资建议为买入-B，目标价68.40元，反映市场对其未来增长潜力的认可。然而，行业竞争加剧是潜在的风险因素，需关注其应对策略及净利率的持续提升情况。